投资要点

    　　26Q3 业绩延续双位数增长，内需复苏与海外拓展共振驱动业绩向好：

    　　2026Q1-Q3 公司实现营收110.5 亿元，同比+13.9%；实现归母净利润10.5亿元，同比+5.9%；实现扣非归母净利润11.1 亿元，同比+22.1%。单Q3公司实现营业收入31.6 亿元，同比+14.0%；归母净利润2.7 亿元，同比+20.1%，扣非归母净利润2.6 亿元，同比+17.9%，农机内需回暖+龙头市占率提升+出海提速共同推动Q3 营收与利润保持双位数增长。展望未来，海外农业生产成本上升与极端天气扰动有望推动国际粮价回暖+逐步拉动设备端需求，公司作为拖拉机龙头有望优先受益。

    　　盈利水平&费控能力保持稳健，经营质量显著提升：盈利端，2026Q1-Q3 公司实现销售毛利率16.5%，同比+0.3pct；销售净利率9.8%，同比-1.1pct。单Q3 销售毛利率16.3%，同比-0.4pct；销售净利率8.8%，同比+0.7pct。前三季度归母净利润增速低于扣非，主要受金融资产公允价值变动短期扰动，2026Q1-Q3 公允价值变动损失约0.9 亿元，上年同期为收益约0.6 亿元，同比形成约1.5 亿元不利影响。费用端，2026Q1-Q3公司期间费用率6.6%，同比-0.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/2.1%/3.4%/0.0%，同比分别基本持平/-0.2pct/-0.1pct/基本持平，费用管控成效显著。现金流端，2026Q1-Q3 公司经营活动现金流净额同比+112.4%，主要受产品销量增长及销售回款改善驱动，经营质量持续提升。随着大马力、智能化及高端农机产品占比提升，叠加降本增效持续推进，公司盈利能力有望继续改善。

    　　国内农机需求持续回暖，海外市场成为新增长引擎：（1）国内市场：

    　　2026Q1-Q3 国内规上拖拉机产量同比+8.2%，其中大拖同比+16.7%，产品大型化趋势延续。随着农机购置补贴向高端智能农机倾斜，叠加行业集中度持续提升，公司凭借大马力、动力换挡及无级变速等高端产品优势，有望充分受益行业复苏及市占率提升。（2）海外市场：2026Q1-Q3我国拖拉机出口15.3 万台，同比+13.0%；出口金额78.1 亿元，同比+17.3%，出口量额均保持较快增长。公司持续拓展南美、中亚等重点市场，并推进海外组装厂本地化升级。随着新兴市场需求增长及海外渠道网络逐步完善，公司出口规模及市场份额有望持续提升，海外业务有望成为中长期重要增长引擎。

    　　盈利预测与投资评级：随着国际粮价回暖与设备需求上升，公司作为拖拉机龙头，有望依托海外市场拓展与本地化升级释放新增量。我们上调公司2026-2028 年归母净利润为9.4（原值9.1）/12.4（原值12.3）/13.6（原值13.5）亿元人民币，当前市值对应PE 16/12/11X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内行业需求不及预期，农机补贴政策不及预期，出海进展不及预期