事件：一拖股份发布2026 年中报。26H1，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润79/7.8/8.5 亿元，同比+14%/+2%/+23%；26Q2，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润32/2.2/2.9 亿元，同比+36%/-8%/+78%。

    　　点评：

    　　毛利率同比提升，剔除非经常性损益因素后公司实际经营净利润高于表观。

    　　26H1 公司综合毛利率16.6%，同比+0.6pct；期间费用率5.6%，同比-0.7pct。归母净利润增速（+2%）明显低于扣非净利润增速（+23%），主要受非经常性损益拖累：公司持有的交易性金融资产公允价值较年初下降，公允价值变动收益-0.96亿元（同比减少1.5 亿元）；其他收益0.68 亿元，同比减少0.70 亿元，主要系上年同期子公司确认债务重组收益、本期先进制造业加计抵减金额减少。26H1，公司经营活动现金流净额10.6 亿元，同比+167%，主要系主导产品销量增加、销售回款增加。

    　　农业机械：拖拉机市场份额进一步提升，出口销量高速增长，海外业务布局加速。

    　　26H1，农业机械业务收入69.5 亿元，同比+11%，占总收入88%；拖拉机产品销量5.01 万台，同比+17.1%，高于行业增幅11.6pct，市场占有率同比提升2.8pct。

    　　公司深耕大客户战略，围绕水田、旱田、经济作物、丘陵山地核心作业场景，加快构建“主机+农具”一体化的东方红农业装备成套产品组合；多款大马力高端智能、新能源拖拉机完成春耕作业试验，系列丘陵山地产品、水田产品完成熟化定型，产品谱系短板有效补齐。国际业务方面，26H1 公司重点布局南美、中亚等地区，推动境外组装厂本地化升级，推出满足咖啡、林果、烟草等特色种植场景的专用机型产品；26H1 公司拖拉机出口销量8006 台，同比+47%，美洲区、亚洲区市场增长显著，部分新兴市场逐步实现突破。

    　　动力机械：收入快速增长，外销占比及市场份额稳步提升。

    　　26H1，动力机械业务收入9.4 亿元，同比+45%，占总收入12%；柴油机产品销量11.26 万台，其中外销6.55 万台，外销占比提升5.1pct。公司针对外部配套主机厂家开发变型产品近500 款，在中小功率段非道路用柴油机产品的市场竞争力进一步增强，市场份额稳步提升，收获机械、工程机械、船电机组等配套市场多点突破。

    　　投资建议： 26H1，一拖股份农业机械主业取得稳健增长，销量增速显著跑赢行业，出口销量实现快速增长，部分新兴市场逐步实现突破；动力机械收入高增，市场份额稳步提升。两大主营业务双轮驱动带动公司收入利润实现较快增长，剔除公允价值变动及其他收益等非经常性损益因素，公司实际经营净利润高于表观。我们看好公司两大主营业务的市场份额提升及海外业务加速布局，维持对公司26-28 年归母净利润预测。维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，海外业务拓展不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。