事件描述

    　　永兴股份2026H1 实现营业收入22.53 亿元，同比增长9.10%，实现归母净利润5.22 亿元，同比增长13.24%；其中，Q2 实现营业收入11.47 亿元，同比降低1.15%，实现归母净利润2.85 亿元，同比增长7.69%。

    　　事件评论

    　　原生垃圾增长良好、发电效率同步提升，带动业绩增长。2025Q2 开始，公司通过积极拓展存量垃圾、工业固废、市政污泥等多源垃圾处理服务，加大垃圾焚烧发电项目的协同处置力度，显著提升垃圾焚烧发电项目的产能利用率，2025 年产能利用率同比提升7.3pct至86.6%（全年累计掺烧存量垃圾约160 万吨），2026H1 趋势延续。今年上半年公司进场垃圾总量545.4 万吨（其中掺烧存量垃圾约50 万吨），同比增长1.79%（剔除掺烧后原生垃圾同比约增长8.69%），上半年发电量/上网电量分别26.51/22.56 亿度，同比增2.91%/2.31%，吨发电量/吨上网电量分别增5.29/2.11 度。2026Q2 营收同比下滑推测系单价较高的陈腐垃圾掺烧同比减少所致。2025 年2 月公司公告签订《广州市兴丰应急填埋场存量垃圾开挖项目合作协议》，利用3 年左右时间处理广州市存量垃圾237 万吨，预计未来2-3 年内公司业绩仍可维持。此外，公司2025 年5 月完成对洁晋公司41%股权的并购，也对2026H1 带来一定增量。

    　　2026Q2 公司经营毛利率下降0.81pct，费用率下降1.50pct。1）毛利：毛利率下降推测系新并购项目盈利能力弱于存量项目所致。2）费用：2026Q2 管理/研发/财务费用率分别-0.66/-0.59/-0.25pct，公司无在建垃圾焚烧项目，资本开支逐渐降低，偿还银行贷款及贷款平均利率下降致利息支出减少，费用端表现向好。

    　　2026H1 经营性现金流净额同比增2.40%，季度末资产负债率同比增0.51%。从上半年表现来看，2026H1 经营活动现金流净额同比增2.40%至9.48 亿元，稳中向好，收现比为96%，维持较高水平，能够保证公司有维持高分红比例的能力。2026H1 末资产负债率56.2%，维持健康水平。

    　　2026H1 供热量同比增49%，期待“焚烧+”业务进一步拓展。2025 年，公司供热管网规划建设取得实质性进展，移动储能供热项目顺利投运，供热规模稳步提升。“十五五”首年，公司将全力推进重点供热项目的规划建设，推动供热业务规模实现新突破，2026H1公司对外提供蒸汽13.20 万吨，同比增49%，后续存进一步拓展空间；公司进行深化数智化转型中，持续推进智慧电厂建设与运营升级。看好业务拓展及挖潜带来增量业绩。

    　　盈利预测与估值：预计2026-2028 年公司实现归母净利润9.75/10.85/11.56 亿元，同比增速分别为13.3%/11.3%/6.59%，若假设分红比例为65%/65%/65%，对应2026/8/25 股价股息率分别为4.97%/5.53%/5.89%，看好公司长期稳定分红能力与供热拓展潜力。考虑到公司类永续经营属性、区位优势保证EPS 仍有一定增长等原因，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、盈利性不及预期风险；2、陈腐垃圾开挖进度不及预期风险；3、国补退坡风险。