事件：2026H1，公司实现营业收入22.53 亿元，同比增长9.10%；实现归母净利润5.22 亿元，同比增长13.24%。

    　　26H1 归母净利润同增13%，投资收益转正&所得税下降。除主业稳健运营外，影响业绩增长的原因包括：1）投资收益扭负为正：26H1 投资收益0.30 亿元（25H1 为-0.02 亿元），主要系25H1 存在因收购忻州项目导致长期股权投资由权益法转为成本法的影响；2）所得税费用明显下降：26H1 所得税费用0.37 亿元（25H1 为0.66 亿元），主要系以前期间所得税调整的冲减。26H1 信用减值损失0.17 亿元，25H1 同期转回0.11 亿元，26H1 公司剔除信用减值后的归母净利润同比提升约20%。

    　　26H1 垃圾处理量稳健提升推动产能爬坡，上网电量同增2%。2026H1公司垃圾焚烧发电业务实现营业收入22.17 亿元，同比增长8.55%；公司整体毛利率实现41.30%，同比下降2.05pct。截至2026H1，公司共控股运营16 个垃圾焚烧发电项目，产能合计34,690 吨/日；控股运营5 个生物质处理项目及1 个协同处理项目，产能合计3,290 吨/日。2026H1，公司垃圾焚烧发电项目的垃圾进厂总量合计545.43 万吨（同增1.79%），其中掺烧存量垃圾约50 万吨，垃圾量稳健提升推动产能爬坡，产能利用率同比提升1.52pct 至86.15%；生物质处理项目的垃圾进厂总量33.01万吨（同增3.81%）。2026H1 公司垃圾焚烧发电量26.51 亿度（同增2.91%），吨发电量486 度/吨（25H1 为481 度/吨）；上网电量 22.56 亿度（同增2.31%），吨上网电量414 度/吨（25H1 为412 度/吨）；厂用电率同比上升0.5pct 至14.9%。

    　　积极拓展供热业务，有望成为新增量。2026H1 公司对外提供蒸汽13.20万吨，较2025H1 的8.83 万吨增长49.49%。公司正全力推进从化、增城、南沙、花都等区域重点供热管网建设项目，推动供热业务覆盖各大重点产业集聚区。移动储能供热项目已全面投运，终端用户数量实现倍增。 “集中管网＋移动储能”双轨模式逐步形成，供热有望成为未来重要增长点。

    　　经营性现金流稳健增长，费用管控良好。2026H1 公司经营活动现金流净额9.48 亿元，同增2.40%；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金3.15 亿元，同增22.86%；我们测算简易自由现金流达到6.33亿元，同减5.43%。2026H1，公司期间费用率15.83%，同比减少1.38个百分点。其中，财务费用1.38 亿元，同比下降0.55%；研发费用0.63亿元，同比下降7.74%，费用管控效果显著。

    　　盈利预测与投资评级：公司掌握广州优质垃圾焚烧项目，积极推进掺烧+供热业务，产能利用率持续提升支撑业绩增长，具备长期分红能力。

    　　我们维持2026-2028 年归母净利润9.60/10.55/11.54 亿元，对应PE13/12/11 倍，维持“买入”评级。（估值日期：2026/8/27）

    　　风险提示：补贴政策风险，垃圾量不及预期，应收账款风险。