公司发布2026 年三季报：26Q3 总收入70 亿元，同比+8%；归母净利8.0 亿元（25Q3 11.7 亿元），同比-31%；扣非归母净利7.9 亿元，同比-32%，主要系航油价格上涨，毛利率下降所致。

    　　旺季运力与客座率双升，客公里收益同比下滑。26Q3 公司ASK 同比+8.9%（国内+12.3%/国际-5.1%），客座率93.7%，同比+1.2pct；我们测算26Q3 客公里收益0.40 元，同比-2%，旺季行业运力集中投放下票价端同比承压。运力增长中机队扩张与利用率提升各贡献约一半（9 月末机队140 架，同比+4.5%）；国际线运力同比收缩，前三季度国际客座率90.9%，同比+3.2pct。前三季度公司ASK同比+13 %、RPK 同比+15%，客座率93.0%，同比+1.7pct，旅客运输量2701万人次，同比+11.3%。

    　　油价高位推升单位航油成本，单位非油成本管控优势延续。26Q3 航空煤油出厂价均价同比+42%，公司营业成本59.4 亿元，同比+20%；我们测算航油成本同比+45%、扣油成本同比+7%，单位燃油成本同比+33%，涨幅低于出厂价，部分与航线结构有关（26Q3 公司国际ASK 同比-5.1%，国际航油采购价格不受国内出厂价调控）；单位扣油成本同比-1%，机型更新与精细化运营下降本效应延续。

    　　26Q3 公司毛利率15.3%，同比-8.4pct，净利率11.4%（25Q3 为18.0%），油价与票价双重挤压下盈利同比明显承压，为2023 年以来旺季单季低点；考虑机队规模较19Q3 扩张约59%，我们判断公司利润底部或已确认。

    　　机队稳步扩张至140 架，利用率保持行业领先。26Q3 末公司机队140 架空客A320 系列飞机（前三季度净增6 架，其中A320ceo 系列74 架、A320neo 系列54 架、A321neo 系列12 架）。费用方面，26Q3 公司财务费用1.07 亿元（25Q3 为0.74 亿元），公司美元资产负债维持较低敞口，汇率波动对盈利影响有限。

    　　投资建议：公司“两单两高两低”低成本模式构筑经营壁垒，26Q3 高油价下单季盈利8.0 亿元，盈利水平领先行业。考虑四季度航油出厂价仍处高位（10 月约9000 元/吨），我们下调2026 年归母净利润预测至13.8 亿元，维持2027-2028年归母净利润预测为32.5、41.1 亿元，最新收盘价对应PE 30、13、10 倍。2026年公司持续实行股票回购，中期分红每股0.33 元（合计3.14 亿元），股东回报持续增强，当前估值水平兼具价值与弹性，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：油价持续处于高位；汇率大幅波动；出行需求不及预期；飞机引进不及预期。