事件：公司发布2026 年第三季度报告。2026 年前三季度实现营业收入12.47 亿元，同比下降2.8%；归母净利润0.45 亿元，同比增长11.2%；扣非归母净利润0.39 亿元，同比增长9.0%。单Q3 实现营业收入4.36 亿元，同比增长0.9%；归母净利润0.18 亿元，同比增长5.8%；扣非归母净利润0.16 亿元，同比增长9.7%。

    　　收入端边际转正，酒类贸易及租赁业务仍处调整期。单Q3 公司收入同比增长0.9%，较2026Q1 的同比下降7.6%、2026Q2 的同比下降1.6%持续改善，收入端呈现逐季修复趋势。结合半年报经营情况，公司收入压力主要来自白酒行业深度调整、供应商渠道政策变化以及周边租赁市场竞争加剧；公司核心酒店主业经营良性稳健。盈利能力方面，单Q3 营业成本同比增长2.3%，毛利率同比下降1.08pct 至23.49%；前三季度综合毛利率为23.31%，同比下降1.39pct，预计主要系低毛利酒类贸易业务占比较高、酒类渠道毛利承压，以及高毛利租赁业务收入下降所致。

    　　费用率优化支撑利润增长，经营现金流显著改善。单Q3 公司销售费用、管理费用和财务费用分别同比下降9.9%、7.9%和81.9%，推动营业利润同比增长8.9%，明显快于收入增速。2026 年前三季度期间费用率同比下降约1.43pct 至15.76%，营业利润率同比提高约0.42pct 至6.29%。单Q3 整体净利润同比下降约1.0%，归母净利润同比增长5.8%。前三季度经营现金流净额达到2.86 亿元，同比增长137.3%，主要受苏糖公司以销定进、按需采购及采购支出减少影响。

    　　酒店主业立足高质量发展，苏糖公司加速向“全渠道运营”破局转型。面对酒店行业结构性分化、酒类流通行业深度调整、协同产业市场竞争加剧的市场环境，公司聚焦提质拓新、降本挖潜。在酒店主业方面，公司将紧扣“品牌化、数智化、资本化”三大引擎，深耕品牌焕新与文化赋能，推动文旅商体健融合联动；强化收益管理与会员运营，挖掘金陵会员的消费潜力；坚持“质效优先”拓店策略，聚焦长三角核心区域打造旗舰样板店，通过精细化管控提升连锁项目品质与效益，努力实现高质量发展。在酒类贸易方面，苏糖公司正加速从传统经销向“全渠道运营”破局转型。

    　　投资建议：考虑到消费市场变化，我们预计公司2026-2028 年收入分别为17.81/18.22/18.67 亿元，对应增速分别为-2.3%/2.3%/2.5%；EPS 分别为0.17/0.20/0.25 元/股，当前股价对应PE 为39/32/26X。鉴于公司民族品牌优势显著，核心主业行稳致远，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济及消费需求恢复不及预期，酒店行业供给增加及价格竞争加剧，酒类贸易库存去化和渠道调整不及预期等风险。