事件描述

    　　大秦铁路发布2026 年第三季度报告，2026 年前三季度公司实现营业收入582.35 亿元，同比增长2.1%；实现归属净利润58.24 亿元，同比下降6.4%。2026Q3，大秦铁路营业收入同比下降5.7%至186.38 亿元，归属净利润同比下滑25.6%至15.69 亿元。

    　　事件评论

    　　安监拖累大秦运量，冲量成本大幅上行：2026Q3，大秦线的发运量同比下降3.4%，营业收入同比下降5.7%至186.38 亿元，营业成本同比小幅下降0.7%至172.16 亿元，归属净利润同比下降25.6%至15.69 亿元。2026Q1 美伊冲突爆发，煤炭迎来量价拐点，淡季煤价突破800 元/吨，港口和坑口价差逐步上行至三年来的最高水平，受煤炭市场景气上行驱动，2026Q2 大秦线运量同比提升11.4%。5 月山西煤矿安全事件之后，6~9 月山西煤炭产量同比下滑超过30%，大秦线扩展全程物流业务，对冲腹地煤炭产量下滑的部分压力，7 月~9 月大秦线运量同比分别-0.8%、-4.3%和-5.1%。

    　　拓展非煤物流业务，关注长期转型成效：在《拓展非煤货运业务，冲量成本压制盈利》中，我们指出：大秦铁路已经开启长期转型之路，短期冲量成本压制盈利，拓展非煤业务有利于提升长期回报。2024 年，煤炭市场供需双双转弱，上游“三西”地区减产，下游北方七港煤价下行，坑口和港口煤价倒挂，导致大秦线的发运承压。2025 年，煤炭市场的低迷持续，大秦铁路煤炭发送量同比减少4023 万吨，公司积极拓展全程物流和非煤运输业务，运量和营收虽然同比转正，但冲量成本拖累业绩。2023~2025 年，大秦铁路归属净利润下滑50.5%至59.00 亿元，投资收益增长8.0%至27.42 亿元，朔黄铁路和浩吉铁路发运正常增长，投资者应该关注山西煤炭外运的成本优势。2026 年上半年，大秦铁路继续拓展全程物流与非煤货运，焦炭运量同比增长11.3%，集装箱运量同比增长28.1%，钢铁运量同比增长1.6%，由于全程物流的货源来自于大秦铁路线路以外，两端物流费用从9.1 亿大幅增加到22.0 亿，公司人工成本及运输成本稳步提升，导致营业成本同比上升7.5%至344.75 亿元，由于成本增幅超过收入增速，公司毛利率同比下降1.1pct 至12.9%。

    　　公司较高比例分红，长期价值依旧凸显：大秦铁路披露2026 年半年度利润分配方案为每股派现0.08 元（含税），分红总额15.89 亿元，占上半年归母净利润的37.35%。此外，公司于8 月3 日推出回购计划，拟以集中竞价方式回购4-5 亿元股份，回购价格上限7.10元/股，回购股份全部注销并减少注册资本。中期分红叠加回购注销，进一步提升了股东回报水平，公司依然具备较高的股息收益价值。考虑到安检导致的煤炭减产以及山西煤炭的资源禀赋，我们预计大秦铁路的拓展全程物流和短期冲量成本依然压制盈利，预计2026~2028 年归属净利润分别为48、59 和66 亿元，对应PE 分别为20、17 和15 倍，公司承诺2023~2025 年分红比例不低于55%，我们强调长期价值，维持“买入”评级风险提示

    　　1、再投资风险；2、运价调整风险；3、人力成本风险；4、转型成本风险。