核心观点

    　　事件：公司发布2026 年半年报，2026H1 营业收入61.2 亿元，同比+2.6%，归母净利润7.2 亿元，同比-17.4%；2026Q2 营业收入30.7 亿元（同比-13.2%，环比+0.9%），归母净利润3.8 亿元（同比+5.8%，环比+13.7%）。

    　　Q2 销量下降影响业绩修复幅度，Q3 弹性可期。（1）2026Q1-Q2，公司吨煤销售均价分别为410 元/吨、434 元/吨，同期，秦皇岛港口5500 大卡动力煤现货均价分别为715 元/吨、818 元/吨，秦皇岛港口5500 大卡动力煤年度长协均价为682 元/吨、687 元/吨，公司吨煤销售均价提升幅度与现货煤价上涨幅度更接近；（2）2026Q2，公司煤炭产量1131 万吨，环比Q1 增加242 万吨，煤炭销量687 万吨，环比Q2 下降30 万吨，销量下降在一定程度上影响了Q2 煤炭业务盈利修复幅度；（3）2026 年Q3（截至8 月28 日），秦皇岛港口5500 大卡动力煤现货均价上涨至832 元/吨，公司Q3 业绩弹性可期。

    　　公司加大科技创新领域研发投入。（1）公司上半年研发费用同比显著提升；（2）公司塔山矿绿色智能矿山样板建设取得阶段性成果：建成智能调度、矿压动态监测、碳排放数字化管理一体化平台，落地煤矸石就地充填资源化示范项目，形成“智能开采+矸石返井充填”绿色生产模式，同步编制风光储一体化融合落地方案。

    　　公司资产负债率延续极低水平，分红潜力充足。（1）截至2026 年Q2，公司资产负债率仅22.2%，账面货币资金高达173 亿元（环比+5 亿元），带息负债仅31 亿元（环比-4 亿元）；（2）截至2026 年Q2，公司未分配利润为144.3 亿元，较2025 年末下降1.9 亿元。

    　　盈利预测与投资建议

    　　综合考虑公司销量下降、煤价上涨，我们调整2026-2028 年公司EPS 至1.53、1.82、1.86 元（原2026-2028 年预测为1.52、1.82、1.86 元），当前正处于煤价右侧上行阶段，参考可比公司2026 年平均PE14 倍，调整目标价至21.42 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；安监可能导致公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。