3Q26 业绩略低于我们预期

    　　公司公布3Q26 业绩：前三季度公司实现收入44.86 亿元，同比+9.6%；归母净利润14.97 亿元，同比+7.8%。单季度看，3Q26收入14.99 亿元，同环比+0.1%/+1.9%；归母净利润4.88 亿元，同环比-2.9%/-9.1%。公司业绩略低于我们预期，我们认为主要因公司部分货种吞吐量下降，及费用端小幅增加所致。

    　　3 季度公司整体货种吞吐量有所下降，其中铁矿保持同比增长。

    　　根据公司公告，3Q26 公司整体货种实现吞吐量约0.63 亿吨，环比-3%，其中矿石实现吞吐量约0.37 亿吨，环比+8.6%，保持亮眼增速，煤炭、钢材吞吐量环比分别-16%、-19%（受二季度高基数影响），其他货种吞吐量环比-10%。

    　　3Q26 毛利率同比改善，费用率小幅增加。3Q26 公司实现毛利率50.5%，同比+1.5ppt、环比-0.7ppt，我们认为公司毛利率同比增加主要因高价值货种占比同比提升所致；费用端看，管理费用1.33 亿元，环比+30.5%，管理费用率环比+1.9ppt，此外投资收益0.90 亿元，同环比-14.3%/-24.6%。3Q26 归母净利率32.6%，同环比下降1.0/4.0ppt，我们认为费用率和投资收益是公司净利润率同环比下滑主要原因。

    　　发展趋势

    　　区位及核心货源提供支撑，关注新产能投放进展。向前看，我们认为公司铁矿石吞吐量有望保持稳健增长，四季度或受益于旺季需求，煤炭吞吐量提升，钢材出口受益于价格优势和海外需求有望保持景气。此外，公司51、52 号散货泊位工程持续推进，我们认为在需求侧景气持续的背景下，新产能投产后有利于打开公司长期增长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司净利润预测不变，当前股价对应2026/2027 年14.2/13.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级和5.26 元目标价不变，对应2026/2027 年15.1/14.6 倍市盈率，较当前股价有6.26%上行空间。

    　　风险

    　　吞吐量增速低于预期，运营成本刚性上涨，投资收益波动。