核心观点

    　　26H1 招商证券实现营收219.0 亿元、归母净利润106.2 亿元，同比分别+108.2%、+104.9%，年化ROE 明显抬升。其中，直投项目上市带来浮盈，推动投资收益大幅增长，是业绩增长的主要来源。同时，受市场交投回暖、财富管理转型推进影响，经纪业务增长较好，两融市占率小幅提升。另外，投行股债承销业务多点突破，资管收入短期虽有所下滑，但系聚焦主动管理能力打造，业务结构有望持续优化。此外，招证国际业绩亦实现高增。

    　　事件

    　　8 月26 日，招商证券发布26H1 业绩报告。

    　　简评

    　　公司26H1 实现营收219.0 亿元、归母净利润106.2 亿元、同比+108.2%、+104.9%，年化ROE 为15%，同比+7.1pct，剔除客户资金后杠杆倍数较同比+0.3 至4.45 倍。分业务净收入看：经纪53.8 亿元、投行6.0 亿元、资管4.1 亿元、投资129.1 亿元、利息15.4 亿元，同比分别+44.2%、+50.1%、-7.9%、+213.2%、+144.4%主营业务净收入占营收比重为：经纪24.6%、投行2.8%、资管1.9%、投资59.0%、利息7.0%；贡献同比为：经纪 10.9pct、投行 1.1pct、资管 2.3pct、投资+19.8pct、利息+1.0pct。据此可以得出：业绩大增主要得益于利息净收益、投资收益和公允价值变动收益的显著提升。具体来看：

    　　投资端：投资板块驱动业绩大增，科创项目梯队提供后续增量。26H1，公司投资板块（含公允价值变动）营收129.1 亿元，同比+213.2%，贡献度同比+19.8pct，是本轮业绩爆发的最主要驱动力。投资收益大增受益于“双创”IPO 爆发，公司已投项目大普微、智谱等项目上市带来较大浮盈，预计7 月上市的长鑫科技会进一步贡献收益。此外，公司私募子招商致远、另类子招证投资两大投资平台均深耕科技领域，前瞻布局，均储备了一批高成长性、拥有自主核心技术的优质项目，例如超聚变、欧冶半导体等，我们预期科创股权投资有望持续为业绩提供贡献。

    　　信用端：两融余额随市扩容，市占水平实现边际改善。26H1，公司利息净收入15.4 亿元，同比+144.4%，主要由两融业务利息收入增长带动，截至2026 年6 月末，A 股市场融资融券余额为　　3.02 万亿元，较2025 末增长18.88%，同期公司融资融券余额1,523.54 亿元，较2025 年末增长18.44%，两融市占率5.04%，较2025 年末+0.02pct。

    　　经纪端：交投活跃叠加财富管理转型成效显著，经纪收入高增。26H1公司经纪净收入同比53.8亿元，+44.2%，26H1A 股市场交投活跃，同期沪深股基日均成交额3.24 万亿元，同比+138.33%，公司财富管理转型成效显著，上半年末，“e 招投”19 基金投顾业务累计签约客户10.13 万户，产品保有规模85.92 亿元，较2025 年末增长84.73%，26H1APP 月均活跃客户数位居证券行业第4，人均单日使用时长位居证券行业第1。

    　　投行端：股债承销多点突破，投行业务提速进阶。26H1，公司投行板块实现净收入6.04 亿元，同比+50.1%。

    　　股权融资端，26H1 境内市场A 股股权承销金额92.11 亿元，排名第7；股权承销8 家，排名第8，同比+1 名；IPO 业务表现亮眼，承销金额30.79 亿元，同比+159.61%，排名第6，同比+3 名；境外市场港股IPO 保荐项目7个，排名第5，承销金额80.77 亿港元。落地长鑫科技、大金重工、天海电子等多个重要项目IPO。债权融资端，26H1 公司境内债券主承销金额2,717.74 亿元，同比+34.90%。金融债承销金额1,388.29 亿元，同比+60.50%，ABS 承销金额742.25 亿元，同比+18.16%，均排名第5；公司债承销金额498.04 亿元，同比+23.68%。

    　　资管端：资管收入小幅下滑，而AUM较上年末稳健扩容。26H1 资管业务净收入4.1 亿元，同比-7.9%，我们分析是招商资管聚焦主动管理能力提升，推进公募化转型，业务结构持续优化所致；招商资管AUM 较2025年末+1.8%至2,656.78 亿元；旗下参股公司博时基金、招商基金AUM 分别为18,086 亿元、16,929 亿元，较2025年末增长1.9%、6.18%。私募子招商致远资本在管基金规模超400 亿元，位居券商前列。

    　　国际业务上，公司坚定落实“扎根香港”战略，推动国际业务收入和净利润实现较快增长。26H1，招证国际实现营收8.82 亿元，同比+84.92%；净利润5.02 亿元，同比+292.62%。公司持续夯实国际业务全牌照、全客群经营能力。

    　　盈利预测与估值：预计公司2026~2028 年营业总收入分别为421.39 / 430.00 / 436.78 亿元，同比增速+68.7%/+2.0%/+1.6%，实现归母净利润218.08 亿元/ 222.78 亿元/ 226.51 亿元，同比增速+76.6%/+2.2%/+1.7%，EPS 分别为2.33 元/2.38 元/2.43 元每股，截至2026/9/11 日，动态PE 分别为7.77x/7.59x/7.46x，看好公司中长期壁垒，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　资本市场波动风险、费率下行风险、市占率提升不及预期风险。一是资本市场波动风险。资本市场受宏观经济形势、货币政策调整、国际局势变化等多种复杂因素影响，股票、债券等资产价格可能出现大幅波动，进而影响投资组合价值。二是费率下行风险。随着市场竞争加剧和行业发展趋势变化，相关业务费率可能持续走低，压缩利润空间。三是市占率提升不及预期风险。在竞争激烈的市场环境中，尽管公司努力拓展业务，但可能因竞争对手的策略、自身产品或服务的局限等，导致市场占有率无法达到预期目标，影响公司盈利能力和发展前景。