事项：

    　　招商证券发布2026 年半年度报告。1H26 公司实现营业收入219.02 亿元（yoy+108.19%）；实现归母净利润106.24 亿元（yoy+104.87%），年化ROE 达15.03%（yoy+7.10pct）。

    　　点评：

    　　科创投资步入系统性收获期，硬科技重估与自营弹性构成利润增长核心引擎。

    　　1）硬科技重估兑现：全资另类投资子公司招证投资深度布局“数智科技、绿色科技、生命科技”三大硬科技赛道，重点项目加速步入二级市场。受益于大普微于4 月在创业板成功上市，以及长鑫科技申报上市（并于7 月成功登陆科创板）等项目带来的股权投资公允价值大幅增长及退出红利，招证投资1H26 实现净利润52.2 亿元（yoy+8370%）。2）自营大盘共振：大类资产配置与权益策略成效显著，1H26 招商证券自营投资收益达129.14 亿元（yoy+213.2%），年化加权平均投资收益率6.72%（yoy+4.47pct）；招商致远资本在管私募股权基金规模超400 亿元，新设基金6 只，上半年完成17 个项目投资，科技投资由“偶发收益”向“常态化产业回报”稳步跨越。

    　　科技投行与央企承销协同突破，境内外股债融资管线全面放量。1H26 公司实现投资银行业务手续费净收入6.04 亿元（yoy+50.10%）。1）硬科技标杆项目集聚：公司A 股IPO 主承销金额达30.79 亿元（yoy+159.61%），行业排名升至第6；担任存储芯片龙头长鑫科技IPO 联席主承销商，保荐天海电子深主板IPO、中科仪北交所IPO，以及大金重工、兆威机电、国恩科技、沃尔核材、飞速创新等核心制造业龙头港股IPO；港股IPO 保荐项目达7 个，位列全市场第5。2）央企投行与固收护城河巩固：境内股权承销央企项目承销金额及家数升至行业第3；境内债券主承销金额2,717.74 亿元（yoy+34.90%）；并购重组落地杉杉股份控制权收购、华盛昌收购伽蓝特股权等代表案例。

    　　全市场交投回暖激活零售底盘，两融扩张与机构业务筑牢业绩底座。1）通道与两融量价齐升：1H26 公司实现经纪业务净收入53.84 亿元（yoy+44.22%），利息净收入达15.40 亿元（yoy+144.43%）。期间，全市场A 股股基日均成交额（ADT）大幅冲高至27,373 亿元（同比+96.9%），港股日均成交额亦稳健回升至2,148 亿港元（同比+16.4%）。与此同时，市场交易量的持续回升进一步驱动了全行业信用业务的整体修复。2）财富管理规模跃升：公司期末托管客户资产规模达5.78 万亿元（较上年末+9.26%）；正常交易客户数达2,206.84 万户（yoy+10%）；“e 招投”基金投顾规模达85.92 亿元（较上年末+84.73%）；APP人均单日使用时长稳居行业第1。

    　　投资建议：招商证券作为综合型头部券商，全市场交投回暖及两融修复有利于全面激活其传统零售与财富管理基本盘。此外，公司围绕硬科技产业链的投资与投行双向赋能全面兑现：另类直投带来显著利润弹性，科技投行与央企投行境内外管线加速放量。核心业务全面复苏与科创重估共振，我们预计招商证券2026-2028 年EPS 为2.35/2.49/2.56 元（2026/27/28 前值为1.51/1.64/1.77 元），BPS 分别为15.47/17.11/18.75 元，当前股价对应PB 分别为1.21/1.09/1.00 倍，加权平均ROE 分别为15.97%/15.31%/14.30%。结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们给予招商证券2027 年1.5 倍PB 估值，目标价25.67 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。