核心观点

    　　10 月23 日，公司发布2026 年三季度报告，前三季度实现营业收入1294.45 亿元，同比增长8.48%；实现归母净利润16.82 亿元，同比下降14.85%；实现扣非归母净利润15.51 亿元，同比增长5.52%，业绩符合我们此前报告预期。展望后续，公司传统分销业务有望稳健增长，药品CSO 业务持续获取新产品，器械CSO 业务逐步企稳，新零售、新医疗、新服务等业务加速放量， 整体业绩增速有望加快，叠加减值影响边际减弱、pre-REITs 有望落地，我们看好公司业绩增速持续改善，此外，公司与昭衍新药、海致科技等企业开展系列战略合作，有望提升公司发展潜力。

    　　事件

    　　公司发布2026 年三季度业绩报告，业绩符合我们此前报告预期10 月23 日，公司发布2026 年三季度报告，前三季度实现营业收入1294.45 亿元，同比增长8.48%；实现归母净利润16.82 亿元，同比下降14.85%；实现扣非归母净利润15.51 亿元，同比增长5.52%，业绩符合我们此前报告预期。

    　　风险分析

    　　1）药品集采风险：药品集中采购范围逐渐扩大，可能对公司产生一定的降价风险，影响公司部分业务收益，而且随着带量采购中标品种增加，其规模过大有可能对公司经营收入和利润产生较大影响；2）市场竞争加剧：市场主要竞争者或新进者可能会削弱公司的相对优势和可持续发展的能力，进而影响公司的长远发展；

    　　3）产品研发风险：倘若公司产品研发进度不及预期，或将损害公司长期业务竞争力；4）应收账款周转风险：倘若公司应收账款周期延长或无法收回，或将为公司带来时间和经济上的损失；5）监管风险：2023 年3 月2 日，上海证券交易所受理了九州通向特定对象发行优先股的申请，在后续问询过程中，公司称健康城项目中政府允许出售的部分，除将已取得预售证的部分出售给内部员工用于提供员工福利外，不向社会公众出售，但实际却存在对社会公众出售的情况，被上交所予以监管警示，或将给公司经营造成不利影响。

    　　6）政策风险：医药行业属于高监管行业，倘若出现较为严苛的政策，可能对公司经营造成不利影响。