事件：2026 年8 月25 日， 公司发布2026 年半年度业绩报告。2026 年上半年，公司实现营业收入872.79 亿元，同比增长7.61%；实现归属于上市公司股东净利润12.01 亿元，同比下降16.95%；实现扣非归母净利润9.82 亿元，同比增长3.22%。公司归母净利润同比下降主要受非经常性损益减少影响，上年同期因公募REITs 发行确认收益导致非经常性收益规模较高，本期非经常性损益同比减少2.76 亿元。经营活动现金流方面，公司上半年经营活动产生的现金流量净额同比改善1.42%，二季度单季度经营现金流转正，全年经营现金流有望与经营业绩相匹配。单Q2 来看，公司实现营业收入424.97 亿元，同比增速提升至8.71%， 经营趋势进一步改善；实现归母净利润4.67 亿元，同比下降1.74%； 扣非归母净利润4.39 亿元，同比下降1.24%。

    　　传统业务稳健增长，新业务持续贡献增量。分业务看，公司传统医药商业分销业务保持稳定，同时数字化业务持续放量，B2B 数字化分销与供应链业务实现收入130.74 亿元，同比增长22.92%，占商业分销业务比例进一步提升。其中，药九九B2B 平台持续扩大终端覆盖，上半年实现自营销售收入74.95 亿元，同比增长18.89%，平台注册用户突破67.8 万，活跃用户达到33 万，数字化渠道已成为公司院外市场拓展的重要抓手。此外，公司面向京东、阿里、美团等互联网平台的医药供应链业务实现收入55.78 亿元，同比增长28.78%，线上医药消费场景持续拓展。公司持续推进业务结构优化，高附加值业务保持较快增长。2026H1，公司总代品牌推广（CSO）业务实现收入86.87 亿元，其中药品总代业务收入49.67 亿元，医疗器械总代业务收入37.20 亿元；公司持续拓展优质品种及头部厂家合作，代理产品矩阵进一步完善。同时，医药工业自产及OEM 业务实现收入19.82 亿元，同比增长24.47%，中药、西药及医疗器械自有产品布局持续完善。随着CSO、自有产品等高价值业务占比提升，公司盈利结构有望持续优化。

    　　毛利率稳中有升，费用率微增，整体经营效率保持稳定。2026 年上半年，公司毛利率为7.77%，同比提升0.21pct，盈利水平保持稳定。费用端，公司销售期间费用率为5.62%，同比提升0.28pct，其中销售费用率为3.15%，同比提升0.26pct，主要系公司持续推进渠道拓展、品牌推广及新业务布局投入增加；管理费用率为1.81%，同比基本稳定，研发费用率下降至0.07%。随着高毛利CSO、自有产品及数智服务业务占比提升， 公司盈利质量有望持续改善。

    　　围绕“四新两化”战略深化转型，数智化能力商业化逐步落地。展望下半年，公司将继续围绕“四新两化”战略推进业务升级， 通过新产品、新零售、新医疗、新服务四大方向拓展增长空间，并依托数智化能力提升运营效率。公司已完成从传统医药流通企业向全链路医药健康服务平台的转型基础建设，未来有望通过B2B 数字化分销、电商供应链、CSO、自有工业产品以及数智服务等业务持续贡献增量。同时，公司持续推进AI 与供应链技术融合，上半年研发投入1.61 亿元，九大AI 智能体覆盖核心业务场景；数智技术服务业务实现收入5465.40 万元，未来随着医疗机构数字化需求提升，有望成为新的增长曲线。

    　　投资建议：公司作为医药流通服务龙头，第二增长曲线成型，新三年战略下有望进一步提升市场份额，建议关注中长期上行空间。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.69/26.21/30.77 亿元，同比+0.6%、+15.5%、+17.4%，当前股价对应2026-2028 年PE 为 10.93/9.47/8.06 倍， 维持“推荐”评级。

    　　风险提示：带量采购、医保支付方式改革等政策的风险，行业竞争加剧的风险；业务整合与管理的风险。