南网储能发布三季报：3Q26实现营收20.95 亿元（yoy+3.77%，qoq-7.71%），归母净利6.20 亿元（yoy+3.25%，qoq-5.78%），归母净利润高于我们预期区间上限的5.41 亿元主要是公司调峰水电发电量同比降幅低于我们预期。1-9M26 实现营收62.16 亿元（yoy+16.84%），归母净利17.33 亿元（yoy+20.88%），扣非净利16.77 亿元（yoy+17.17%）。看好公司在建抽蓄产能于“十五五”期间陆续投产带来公司长期价值提升，维持“买入”。

    　　3Q26 调峰水电所在流域来水同比转枯，1-9M26 水电发电量同比+3%1H26，公司水电站所在流域来水同比大幅偏丰，公司水电发电量同比+20.65%，但由于3Q26 来水同比转枯，1-9M26 公司水电发电量同比增速收窄至3.33%，其中3Q26 公司天生桥二级/鲁布革/文山小水电的发电量分别同比下降13.08%/17.45%/4.60%至25.04/10.44/2.15 亿千瓦时，总发电量同比下降13.91%至37.63 亿千瓦时。因此，公司1-9M26 调峰水电收入同比+4.15%至17.18 亿元，同比增量占公司主营业务总收入同比增长量8.86 亿元的7.73%。

    　　1-9M26 抽蓄收入同比增量贡献总收入同比增量的88.55%截至2026 年9 月末，公司抽水蓄能投产装机总规模 1268 万千瓦，同比增加210 万千瓦，主要是今年是梅蓄二期、广西南宁两座抽水蓄能电站的完整投产年度。因此公司1-9M26 抽蓄收入同比+23.75%至40.90 亿元。根据“114 号文”，“633 号文”出台后开工建设的抽蓄电站，由省级价格主管部门制定省级电网同期新开工电站统一的容量电价，核心为回收平均固定成本，调节价值由抽水蓄能电站自主参与电能量、辅助服务等市场体现，市场化的推进可能使得抽蓄项目平均IRR 水平较此前下降，造价控制能力强、运营水平优的运营商如南网储能有望获得高于市场平均的盈利能力。截至2026 年6 月底，公司在建抽水蓄能装机容量1080 万千瓦，随着在建抽蓄的陆续投产，公司长期价值有望进一步增厚。

    　　电网侧独立储能容量电价顶层设计有望推动公司投资加速1-9M26 公司新型储能业务营收同比+12.36%至3.00 亿元。截至2026 年9月底，公司新型储能装机容量为65.42 万千瓦。“114 号文”将未参与配储的电网侧独立新型储能纳入容量电价补偿范围，容量电价水平以当地煤电容量电价标准为基础，根据顶峰能力按一定比例折算。这意味着其作为快速调节资源的系统价值得到了官方认可与定价，为新型电化学储能提供了至关重要的收益渠道，有望改善其商业模式和经济性，我们认为公司电网侧独立新型储能投资或加速。公司在“提质增效重回报”2.0 行动方案中提到预计2027年新型储能装机规模达到165 万千瓦。

    　　盈利预测与估值

    　　1-9M26 公司实现毛利率53.14%，高于我们预期，因此我们上调公司2026-2028 年毛利率水平2.58/1.95/1.85pp 至50.00%/47.93%/46.90%，对应上调公司2026-2028 年归母净利润预测6.16%/5.99%/4.86% 至19.87/21.26/21.57 亿元，对应公司EPS 为0.62/0.67/0.67 元，根据可比公司2027 年Wind 一致预期 PE25x，由于可比公司中南网能源因绿电直连概念估值增长领先于基本面盈利增长，基于公司20x 2027E PE，对应目标价13.30 元（前值：18.17 元基于31x 2026E PE），维持“买入”评级。

    　　风险提示：增量抽蓄项目盈利能力低于预期；来水不及预期。