事件：2026 年前三季度，公司实现营业收入62.16 亿元，同比增长16.84%；归母净利17.33 亿元，同比增长20.88%；基本每股收益0.54 元/股，同比增长20.00%；加权平均ROE 为7.41%，较上年同期增加0.89 个百分点。Q3 单季营业收入20.95亿元、同比增长3.77%；归母净利润6.20 亿元、同比增长3.25%。根据公司10月30 日发布的《“提质增效重回报”2.0 行动方案》，2027 年现金分红比例不低于30%，并保持一年两次分红。

    　　抽蓄收入同比增长23.75%，2027 年目标1508 万千瓦。2026 年前三季度，抽水蓄能板块收入40.90 亿元，同比增长23.75%，主要因梅蓄二期、广西南宁抽蓄电站投产以及现货市场电量电费增加；截至2026 年9 月末，抽蓄在运装机1268万千瓦，较上年同期增加210 万千瓦；装机扩容直接抬升容量电费与电量电费的收入，计算得到Q3 单季抽蓄收入12.98 亿元，同比增长15.91%。根据公司10月30 日发布的《“提质增效重回报”2.0 行动方案》，目标是2027 年抽蓄装机达到1508 万千瓦，”十五五”末达到2100 万千瓦，投产节奏稳定，持续贡献业绩增量。

    　　前三季度调峰水电收入电量双增，Q3 单季承压。2026 年前三季度，调峰水电板块收入17.18 亿元，同比增长4.15%；发电量90.11 亿千瓦时，同比增长3.33%，收入增速与电量增速趋势相同；分电站看，2026 年前三季度，天生桥二级电站发电量65.68 亿千瓦时（yoy+7.44%），鲁布革电厂19.94 亿千瓦时（yoy-7.11%），文山小水电站4.49 亿千瓦时（-2.54%），增量主要由天生桥二级贡献。Q3 单季度，调峰水电发电量37.63 亿千瓦时，同比下降13.91%；收入6.65 亿元，同比下降13.43%，单季度承压。

    　　新型储能收入同比增长12.36%，82 万千瓦在建待投产。2026 年前三季度，新型储能板块前三季度收入3.00 亿元，同比增长12.36%；在运装机65.42 万千瓦，与上年同期持平。根据2026 年中报披露，公司在建2 座82 万千瓦/184 万千瓦时，分别是：宁夏中卫沙坡头72 万千瓦/144 万千瓦时、云南丽江华坪10 万千瓦/40万千瓦时。根据公司10 月30 日发布的《“提质增效重回报”2.0 行动方案》，目标是2027 年新型储能达到165 万千瓦，”十五五”末达到500 万千瓦。

    　　投资建议：公司作为南方电网旗下储能运营平台，成长空间由装机投产驱动，抽蓄　　容量电费提供收入基本盘。我们预计2026-2028 年公司实现营业收入87.96、99.29、110.22 亿元，实现归母净利润20.22、22.26、24.60 亿元，同比+19.7%、+10.1%、+10.5%；对应EPS 为0.63、0.70、0.77 元/股；对应PE 为17.3X、15.7X、14.2X。

    　　风险提示：来水不确定性风险、抽水蓄能与新型储能价格政策调整风险、电力市场化交易风险、在建项目投产进度不及预期风险。