投资要点

    　　事件：2026 年上半年公司实现营业收入41.2 亿元，同比增长24.83%；归母净利润11.12 亿元，同比增长33.61%；扣非归母净利润11.05 亿元，同比增长31.85%；加权平均ROE 同比提高0.97pct，至4.8%。

    　　业绩高增，抽蓄投产放量&调峰水电来水改善。2026 年上半年公司实现营业收入41.2 亿元，同比增长24.83%；归母净利润11.12 亿元，同比增长33.61%。分业务来看，2026 年上半年，1）抽水蓄能：实现营业收入27.92 亿元，同比+27.76%，毛利润13.17 亿元，同比+22.23%，毛利率47.16%，同比-4.33pct。报告期内，梅蓄二期、广西南宁抽蓄电站投产，带动收入增长；截至2026/6/30，公司抽水蓄能在运装机1268 万千瓦，在建抽蓄电站9 座、合计1080 万千瓦。2）调峰水电：实现营业收入10.54 亿元，同比+19.45%，毛利润7.53 亿元，同比+26.19%，毛利率71.42%，同比+5.64pct。上半年调峰水电来水较好，发电量达52.48 亿千瓦时，同比+20.65%；截至2026/6/30，公司在运调峰水电装机203 万千瓦，来水改善及发电量增长推动调峰水电盈利提升。3）新型储能：实现营业收入2.14 亿元，同比+20.33%，毛利润0.49 亿元，同比-9.72%，毛利率23.05%，同比-24.97pct。截至2026/6/30，公司新型储能在运装机65.42MW/129.83MWh；

    　　抽水蓄能持续推进，在建项目储备丰沛。截至2026/6/30，公司抽水蓄能在运装机1268 万千瓦；在建抽水蓄能电站9 座、合计1080 万千瓦，包括肇庆浪江、惠州中洞、电白、新丰、灌阳、钦州、贵港、玉林及云南西畴抽蓄电站。南宁抽蓄电站正式投入商运，新增核准1 个抽蓄项目。

    　　调峰水电规模稳定，新型储能项目建设提速。截至2026/6/30，公司在运调峰水电装机总规模203 万千瓦，其中天生桥二级、鲁布革及文山地区小水电分别为132/60/11 万千瓦；在建新型储能电站2 座、合计82MW/184MWh，包括宁夏中卫沙坡头项目72MW/144MWh 和云南丽江华坪产业园区项目10MW/40MWh，两座项目于上半年开工建设。公司上半年新签新兴业务合同金额5.9 亿元，同比增长85%，高端建设咨询、高端运维服务及高端产品研发均实现市场化落地和产业化推广。

    　　现金流稳健增长，半年度分红延续。2026 年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额22.88 亿元，同增12.91%。经营现金流增长主要受调峰水电来水较好、梅蓄二期投产以及电力现货市场电量电费增加带动。公司2026 年半年度拟以总股本31.96 亿股为基数，每10 股派发现金红利0.6959 元（含税），合计派现2.22 亿元。截至2026/6/30，公司资产负债率53.76%，财务结构良好。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持2026-2028 年归母净利润17.4/18.1/19.4亿元，对应PE 为23/22/20 倍（2026/8/21），稀缺电网侧储能平台，抽水蓄能与新型储能协同发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目建设进度不及预期，来水波动，新型储能竞争加剧。