1H26，公司盈利增速快于收入，肛肠药品基本盘持续稳固。

    　　1H26，卫生湿巾、龙珠软膏等品类表现较好，大健康业务延续较快增长。

    　　维持“买入”评级，上调DCF 目标价至RMB41.49（WACC 10%）。

    　　肛肠基本盘稳固，业绩实现稳健增长：根据公司2026 年半年报，公司实现营业收入20.12亿元，同比增长3.22%；归母净利润3.63 亿元，同比增长5.65%；扣非归母净利润3.42亿元，同比增长6.45%。2026 年上半年，公司围绕肛肠健康、眼美康、皮肤健康三大产线，夯实药品基本盘，大力发展大健康业务。根据公司2026 年半年报，受医药零售市场增速下滑影响，我们下调公司2026E/27E 收入至40.79 亿元/44.57 亿元，比之前的预测下调19.7%/22.4%；同时，结合费用结构优化及盈利能力改善，我们把公司2026E/27E 净利润预测下调14.9%/16.2%至6.61 亿元/7.34 亿元。本次报告中，我们引入2028E 业绩预测。

    　　多品类布局持续推进，大健康业务延续较快增长：根据公司2026 年半年报，卫生湿巾销售规模同比增长超100%，大健康营收同比增长超25%，净利润同比增长近12%。公司立足肛周护理专业定位，持续优化产品配方与使用体验，加快线下连锁药店终端覆盖及线上精细化运营。眼美康方面，八宝眼膏被纳入《国家基本药物目录（2026 版）》，盐酸氮 斯汀滴眼液、溴芬酸钠滴眼液相继获批，眼科药物梯队逐步完善。皮肤健康方面，龙珠软膏循证证据链条持续完善，报告期内销售收入同比增长超20%。我们预计，2026E-28E 大健康产品收入增速有望达到32.1%/32.5%/17.7%。

    　　医药商业与医疗服务经营稳定：根据公司2026 年半年报，公司医药商业业务持续优化供应链体系，报告期内营收同比略有下滑但持续保持盈利；医疗服务方面，在稳定实体医院经营态势的同时，持续深挖诊疗终端网络价值，推动集团药品及大健康产品在合作诊疗中心的覆盖与销售。我们调整2026E-28E 医疗服务和医疗流通收入增速至2%/1%/0%和-3%/-1%/0%。

    　　维持“买入”评级，将DCF 目标价上调至RMB41.49（之前为RMB38.50）：根据模型调整，我们的目标价对应公司2026 年27xPE 估值。考虑到马应龙肛肠治疗类产品领先的品牌力以及“医+药+健康”全产业链的发展潜力，我们认为公司估值有一定的上升空间，因此维持买入评级。

    　　风险提示：医药政策风险；主导产品涨价效果及渠道库存管理不及预期；成本上涨风险；新品培育或销售不及预期；大健康产品的安全风险；宏观经济影响的风险；环保风险。