核心观点

    　　2026 年上半年公司业绩受益于高油价实现高增长，充分体现出公司盈利在高油价下的弹性；同时公司继续实施中期分红，展现出较强的分红能力及意愿，我们认为在实控人高持股比例以及公司capex 进入尾声等基础下公司有望进一步加强分红政策。在资源民族主义的驱动下，油价中枢或有望超市场预期，公司全年业绩高增长确定性较强，当前估值亦处于历史低位。

    　　事件

    　　2026H1 公司实现营收302 亿元，同比+32%；扣非后归母净利润92 亿元，同比+65%；经营性净现金流120 亿元，同比+ 50 %；其中单二季度单季公司实现：营业收入170 亿元，环比+2 8%；扣非后归母净利润58 亿元，环比+71%；经营性净现金流6 4 亿元，环比+15%；聚烯烃及EVA 产品销量149 万吨，焦炭产品销量1 73万吨。

    　　简评

    　　Q2 环比表现高增长主要来自油煤价差明显扩大，Q3 价差表现仍较为稳健。根据公司公布经营数据：a. 烯烃端：聚乙烯/聚丙烯Q2 价格环比Q1 分别+1334/ 2154 元/吨，销量环比基本持平，模拟煤制烯烃价差（按烯烃单吨营收-5.5*原料煤价格）环比+1 4 90元/吨，贡献约22 亿元环比利润增长；b.双焦端：焦炭价格Q 2 环比Q1+110 元/吨，销量环比基本持平，模拟双焦价差（按焦炭单吨营收-1.3*炼焦煤价格）环比+22 元/吨，焦炭业务底部企稳状态明显。根据我们的公司模拟利润测算，预期Q3 环比Q2 单吨烯烃净利下滑约300 元/吨，全年业绩实现高增长的确定性仍较高。

    　　资产结构稳步改善，公司将实施中期分红。2026H1 期末资产负债率41.8%，相比期初下降4.5 个百分点，公司计划实施2 0 26年中期分红30.5 亿元，相比2025 年中期分红规模增长50 %，股利支付率为30%。公司所处煤制烯烃行业盈利水平与油煤价差正相关，而长期来看油煤因能源比价效应趋势上同涨同跌，因此我们认为公司相比其他行业龙头具备更强的业绩稳定性，加上公司每年的大额折旧（煤制烯烃行业的高折旧特点），公司年经营现金流充裕，具备优于同行的分红能力。

    　　投资建议：考虑到美伊冲突持续时长超市场预期以及公司2026 年上半年业绩，我们上修公司2026、2027、2028 年净利润分别为186.78/198.44/210.48 亿元，前值为170.22/197.97/218.07 亿元，对应PE 8.99、8.46、7.98倍，给予2026 年15x 目标PE 对应目标价38.25 元，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1. 原材料及产品价格波动风险

    　　公司盈利对煤制烯烃价差高度敏感。当前高利润部分受益于地缘冲突推升油价、放大煤头路线成本优势。若后续地缘局势缓和、原油价格回落，或国内煤炭价格因供给放松而上涨，产品价格与原料成本之间的价差收窄将直接压缩公司盈利空间。

    　　2. 宏观经济与下游需求下行风险

    　　公司产品下游应用广泛，若全球经济复苏乏力或国内消费增长持续偏弱，将拖累聚烯烃、焦炭等产品的需求与价格，对公司经营造成压力。

    　　3. 安全环保与ESG 合规风险

    　　作为煤化工企业，公司在生产运营中面临安全生产和环保监管的严格要求。过往在安全生产方面曾受到行政处罚，MSCI 评级也较低，反映出其在安全管理和环境（如碳排放、水耗）方面存在潜在合规与声誉风险。