Q2 扣非归母净利润环比大增71%，中期派息率约31%。公司发布2026 年中报，上半年营业收入同比+32.3%，归母净利润和扣非归母净利润分别为97.3 亿元/92.1 亿元，同比分别+70.1%/+65.1%，其中Q2 归母净利润和扣非归母净利润分别为60.7 亿元/58.1 亿元，同比+84.9%/+94.8%，环比分别+65.7%/+70.9%，Q2 业绩环比大幅上升主要系油价上涨，煤油价差进一步走扩。公司拟分配中期分红30.5 亿元或0.42 元/股，上半年派息率约31.4%。

    　　烯烃盈利同比环比大增，焦炭量价稳中有升。根据经营数据公告，公司上半年烯烃和焦炭销量分别为283 万吨/345 万吨，同比分别+24%/+1%，其中Q2 销量环比均为+1%。公司上半年烯烃和焦炭售价分别为6972 和1129 元/吨，同比分别+6%/+12%，Q2 环比分别+29%/+10%，烯烃产品/焦化产品和精细化工产品的毛利率分别为45.6%/36.0%/30.0%，其中烯烃和焦化产品毛利率同比上升。根据公司中报引用的金联创数据，上半年油制聚乙烯和聚丙烯平均单吨利润同比分别下降 527 和215 元/吨，而煤制聚乙烯和聚丙烯分别上涨333 和1070 元/吨，公司煤制烯烃竞争优势进一步强化。

    　　烯烃在建项目稳步推进，后期仍有增长空间。公司近年烯烃产能大幅增长，内蒙项目投产后已增加至520 万吨/年，产能规模为国内煤制烯烃行业第一位。公司烯烃项目还包括：（1）宁东四期50 万吨烯烃项目：于25 年4 月开工建设，预计将于26 年底建成投产；（2）新疆烯烃项目：目前已上报国家发改委审核，有望进一步增加烯烃产能；（3）内蒙古二期烯烃项目：目前同样处于报批阶段。

    　　盈利预测和投资建议。26 年以来国际油价高位运行，公司成本优势进一步凸显，看好公司持续的盈利能力和稳健的现金流。同时，25 年和26 年上半年派息率分别为45%和31%，且资产负债率已降至42%以内，现金流和高股息优势突出。预计2026-28 年归母净利润分别为165、172、177 亿元，参考可比公司，给予公司26 年13 倍PE，对应合理价值29.29 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。中东地缘形势变化，原料及产品价格波动，产业政策变动等。