事件：

    　　8 月12 日，公司发布2026 年半年度报告。2026 年上半年，公司实现营业收入301.98 亿元，同比+32.33%；实现归母净利润97.28 亿元，同比+70.14%。Q2 单季度，公司实现营业收入169.61 亿元， 同比+40.77%，环比+28.13%；实现归母净利润60.67 亿元，同比+84.92%，环比+65.74%。

    　　地缘扰动推升烯烃产品价格，煤头路线盈利显著增扩

    　　2026 年上半年，受中东地缘冲突升级影响，原油、丙烷等全球重要化工原料价格大幅提升，油制烯烃、PDH 等聚烯烃生产路线成本压力骤增、装置负荷下降，叠加中东地区产品出口受阻，全球聚烯烃供应收紧，产品价格中枢明显上移。根据公司公告，上半年国内聚乙烯、聚丙烯均价分别为8940、8420 元/吨，同比+5.2%、+13.5%。盈利端看，公司煤制烯烃生产路线依托国内丰富的煤炭资源以及充足稳定的供应环境，整体生产成本保持相对平稳，产品盈利水平显著提升。根据金联创统计，上半年煤制聚乙烯、煤制聚丙烯单吨利润同比分别+333、+1070 元/吨，较油制、PDH 等其他路线彰显出充分的供应链安全优势与成本优势。向后展望，三季度以来中东等地缘扰动仍在持续，国际原油价格高位震荡，对聚烯烃产品价格形成有力支撑，公司盈利水平有望维持高位运行。

    　　内蒙基地全面达产贡献增量，宁东四期预计年内建成

    　　公司内蒙烯烃项目于2025 年4 月全面达产，2026 年上半年产销量同比大幅提升，为公司业绩增长贡献重要增量。根据公司公告，上半年公司聚乙烯、聚丙烯销量分别为143.45、139.15 万吨，同比+24.4%、+24.5%。作为当前全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，内蒙项目采用国际国内领先的DMTO-Ⅲ技术，单套装置产能规模达100 万吨/年，同时项目地处富煤区域，原料采购运距短，在原料成本、折旧摊销及加工成本等方面均具备显著的行业竞争优势，项目达产进一步强化了公司的规模效应与成本壁垒。此外，公司正有序推进宁东四期50 万吨烯烃项目建设。截至7 月底，MTO 装置土建工程完成、钢结构安装90%、设备安装51%，工艺管道安装20%；烯烃分离装置土建工程完成、钢结构安装69%、设备安装40%、工艺管道安装12%；聚丙烯装置土建工程完成，钢结构安装完成、设备安装98%、工艺管道安装90%；聚乙烯装置土建工程完成，钢结构安装完成64%、设备安装73%、工艺管道安装37%，项目预计将于2026 年底建成投产。

    　　国内投产放缓+海外装置出清，全球烯烃景气有望改善

    　　国内方面，上半年聚烯烃新增产能释放节奏明显放缓。据金联创统计，聚乙烯方面仅有巴斯夫湛江50 万吨/年装置及裕龙石化30 万吨/年LDPE/EVA 装置投产，聚丙烯无新增产能释放。海外方面，欧洲市场在能源成本高企、碳税负担加重及终端需求持续疲弱的共同挤压下，烯烃产能退出加速。自2024 年4 月以来，欧洲已先后关停多套裂解装置，累计削减乙烯产能约430 万吨/年，占区域总产能比重高达20%。

    　　与此同时，韩国与日本也在积极推进部分油头装置的整合与退出。叠加本轮中东地缘冲突发酵下，多地烯烃装置遭遇不可抗力被迫降负或停车，海外供给收缩预期进一步强化，全球烯烃有望提前迎来景气拐点。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2026-2028 年的收入增速为+20.7%、+7.4%、+3.3%，净利润增速为+45.2%、+9.0%、+5.0%。公司作为国内煤制烯烃龙头企业，具备显著的规模优势和成本优势。给予公司2026 年PE 为12 倍，对应6 个月目标价为26.96 元/股，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：油价大幅波动风险、产品价格大幅波动风险、地缘局势不确定性、下游需求不及预期、项目建设进度不及预期等。