公司发布半年报：上半年实现营收70.18 亿元，同比+33.11%；实现归母净利润17.32 亿元，同比+56.50%。26Q2 实现营收34.63 亿元，同比+20.90%，环比-2.56%；实现归母净利润7.44 亿元，同比+19.34%，环比-24.71%。

    　　产销量数据方面：上半年，矿产金产量6.15 吨，同比-8.96%；矿产金销量6.13 吨，同比-9.45%。上半年，公司境内外重点新建及技改项目按计划稳步实施，受技改、新建项目及国内安全监管升级等因素影响，上半年产量低于预算。展望下半年，公司将重点着力推动技改攻坚与产量恢复、扩产建设与产能爬坡、审批突破与新区开拓。

    　　售价和成本方面：上半年，公司黄金售价约1008.5 元/克，相较于沪金均值1039.5 元/克，折扣率仅为2.98%。成本方面，公司黄金单位营业成本383.44元/克，同比+20.18%，单位全维持成本481.45 元/克，同比+35.46%。自产金单位成本同比上升较多，主因：1）税费提高。2）部分矿山技改、大规模检修等影响黄金产量。

    　　公司持续推进矿山重点开发建设项目：1）吉隆矿业兴隆矿新建竖井于3 月份开工，新增6 万吨/年地下开采扩建项目可研报告编制完成。2）五龙矿业新建尾矿库隧洞掘进完成过半，坑探见矿效果良好，选矿回收率保持90%以上，选矿工艺改造试验同步推进。3）华泰矿业3 万吨/年地下开采扩建项目稳步推进，一采区完成发改委立项评审，行政审批工作稳步推进。4）锦泰矿业二期扩建项目全面推进。5）万象矿业卡农原生铜项目按计划推进；SND金铜矿项目取得重大资源突破，黄金当量金属资源量由首次评估107 吨增至260 吨。6）金星瓦萨井下采矿量稳步提升、品位控制持续优化，井下+露天合计可达13000 吨/天；新建ADK 斜坡道项目已达到首采水平，下半年预计可贡献18 万吨矿石。

    　　风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；生产成本大幅上涨。

    　　投资建议：维持“优于大市”评级。

    　　预计公司2026-2028 年营收分别为155.66/204.67/254.28( 原预测169.65/201.24/246.19)亿元，同比增速分别为23.2%/31.5%/24.2%；归母净利润分别为41.93/60.89/75.67(原预测52.69/62.39/76.28)亿元，同比增速分别为36.0%/45.2%/24.3%；摊薄EPS 分别为2.21/3.20/3.98，当前股价对应PE 为22.3/15.3/12.3X。考虑到公司有望通过内生增长+外延并购实现黄金产量的持续快速增长，生产成本存在下降空间，对金价享有较高的利润弹性，维持“优于大市”评级。