Q3 业绩承压，订单结构持续优化

    　　公司发布2026 年三季报，2026 年前三季度实现营业收入319.41 亿元，同比-3.20%；归母净利润12.88 亿元，同比-37.91%；扣非归母净利润12.99亿元，同比-29.82%。其中，2026Q3 单季度实现营业收入106.79 亿元，同比-5.68%；归母净利润3.54 亿元，同比-45.75%；扣非归母净利润3.51 亿元，同比-42.64%。公司前三季度收入有所下滑，利润端承压幅度更为明显，主要受到境内水泥市场行情影响、汇率波动以及应收款项等减值计提增加等因素影响。

    　　从订单结构来看，前三季度生产运营服务新签合同额占新签合同总额的比例约为28.5%，较去年同期有所提升；工程技术服务和高端装备制造订单占比则有所下降，反映公司新签订单结构正逐步向生产运营服务业务倾斜。

    　　生产运营服务业务订单快速增长。不过，工程技术服务仍是公司新签合同的主要来源，其订单变化仍将对公司整体收入增长产生重要影响。

    　　新签合同保持增长，生产运营服务业务表现亮眼2026 年前三季度，公司新签合同总额642.71 亿元，同比+7%；其中，Q3单季度新签合同额197.50 亿元，同比+6%。分业务来看，前三季度工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务新签合同额分别为374.95 亿元、66.32亿元和183.22 亿元，同比分别-4%、-8%和+53%。其中，生产运营服务业务新签合同保持较快增长，成为公司订单增长的重要支撑。

    　　毛利率承压，汇兑损失及减值增加拖累利润

    　　2026 年前三季度，公司综合毛利率约为17.03%，较去年同期下降约0.15个百分点。分业务来看，高端装备制造业务毛利率下滑是拖累整体盈利的重要因素。2026 年上半年该板块毛利率已降至16.74%，预计前三季度延续下行趋势。费用方面，销售费用同比下降约2.63%，管理费用同比增长约2.13%，研发费用同比增长约6.28%；财务费用约1.20 亿元，同比增加约2.08 亿元，主要系美元、欧元贬值导致汇兑损失（上年同期为汇兑收益）；资产及信用减值损失合计计提4.87 亿元，同比多计提1.66 亿元。

    　　盈利预测及投资建议

    　　考虑装备毛利率下降， 减值增加， 我们调整2026-2028 年归母净利润16.6/20.4/23.9 亿元（前值31/33/35 亿），对应PE 约12.5/10.2/8.7 倍，下调为“增持”评级。

    　　风险提示：境内水泥行业景气度下行超预期；海外市场拓展及项目执行不及预期；生产运营服务及高端装备制造业务发展不及预期；汇率波动风险；应收款项及合同资产减值风险。