事件：公司发布 2026年第三季度报告

    　　公司发布2026 年第三季度报告，2026 年前三季度实现营业收入143.05亿元，同比下降1%；实现归母净利润0.97 亿元，同比下降20.01%。

    　　单季度来看，2026 年第三季度实现营业收入48.52 亿元，同比下降0.71%；实现归母净利润0.2 亿元，同比下降36.1%。

    　　第三季度研发费用率提升，净利率略有下滑

    　　2026 年前三季度公司毛利率为9.55%，同比+0.42pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.1%/2.17%/3.41%/2.18%，同比+0.004/+0.24/-0.14/+0.16 pct；归母净利率为0.68%，同比-0.16pct。2026 年第三季度公司毛利率为9.51%，同比+0.26pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.12%/ 2.28%/3.54%/1.88%，同比+0.03/+0.23/+0.35/+0.06pct；归母净利率为0.41%，同比-0.23pct。公司净利率下滑主要系研发费用中的直接材料投入同比增加所致。

    　　三季度末白卡纸纸价刷新低点，四季度价格或阶段性反弹根据卓创资讯，2026 年三季度白卡纸市场呈现先涨后跌走势，国内250-300g 平张白卡纸市场均价3976.11 元/吨，较二季度下跌1.08%，较去年同期下跌0.14%。季度内价格高点出现在7 月上旬4059 元/吨；低价出现在9 月末3839 元/吨，较4 月底次低点下跌2.91%。三季度白卡纸市场供应过剩对市场走势冲击影响较大，市场需求增量不及供应增量，季度末价格刷新低点。展望后续，需求方面，中秋及国庆节后，10 月市场需求存阶段性小幅回落预期，但11-12 月元旦、圣诞及春节等节日效应发酵，客户订单前置生产，市场整体需求陆续进入旺季，为纸价拉涨提供一定支撑。供应方面，10 月在国庆假期以及市场交投转弱背景下，国内少数纸厂进行检修，多数企业正常开工，11-12 月随着需求预期好转，纸厂开工或整体提升，市场供应过剩以及企业间的价格竞争压力无明显缓和，将牵制市场价格拉涨的协同程度。

    　　投资建议

    　　公司作为国内白卡纸头部企业，APP 全方位赋能下优势显著。随着下游需求好转，叠加高市场集中度下的议价权，白卡纸行业有望周期底部反转，叠加公司新增产能释放，公司盈利有望迎来底部反转。基于核心纸种白卡纸和文化纸景气度较低，公司业绩承压，我们预计公司2026-2028 年营收分别为199.89/217.06/224.05 亿元（前值为199.89/217.06/224.05 亿元），分别同比增长4.3%/8.6%/3.2%；归母净利润分别为1.29/2.18/3.06 亿元（前值为1.94/2.76/3.29 亿元），分别同比变化-16.9%/+68.6%/+40.6%；EPS 分别为0.1/0.16/0.23 元，对应PE分别为46.95/27.85/19.81 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求复苏不及预期的风险、原材料价格波动超预期的风险、投产节奏不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。