事件：公司发布2026年半年报

    　　公司发布2026 年半年报，2026 年上半年实现营业收入94.54 亿元，同比下降1.15%；实现归母净利润0.77 亿元，同比下降14.39%；2026年第二季度实现营业收入49.93 亿元，同比下降0.13%；实现归母净利润0.22 亿元，同比下降40.82%。

    　　各纸种结构性分化，箱板纸景气度较高

    　　分产品看，2026H1 公司白卡纸/文化纸/石膏护面纸/箱板纸分别实现营业收入58.54/22.78/2.29/7.82 亿元，同比-2%/-5%/-21%/+18%。公司主营白纸板、箱板纸、双胶纸等纸种所属造纸行业呈现结构性分化运行态势。白纸板伴随前期集中投放的新增产能陆续落地，行业供给充分释放，行业供需格局宽松；原料端木片、能源、化工辅料价格较纸价调整有限，持续压缩纸企盈利空间。箱板纸原料端受多雨天气、废纸回收流通效率受限等因素影响，原材料价格维持高位波动；海外包装市场需求有所改善，进口成品纸到港量持续下滑，对国内箱板纸市场的冲击明显缓解，整体景气度较高。双胶纸行业仍处在新增产能集中释放阶段，下游教材教辅、图书期刊、商务办公印刷等终端需求增长受限，整体需求偏弱，行业供需压力突出，盈利承压。分地区看，2026H1，公司境内/境外分别实现营业收入70.25/24.29 亿元，同比-8%/+23%。公司持续锚定全球包装赛道，市场全球化布局纵深推进，东南亚、欧洲、南美三大核心区域持续贡献核心销量增量，海外多元化市场格局初步成型；产品端加速迭代升级，顺利实现石膏板护面纸新产品首单外销落地，打破原有出口产品应用边界，推动公司出口产品矩阵向多元化、专业化应用场景延伸，赛道拓展取得关键性突破。

    　　造纸行业调整深化，行业集中度有望提升

    　　造纸行业整体需求保持稳步扩张态势，但行业经营环境承压，多重因素挤压企业盈利空间：一是多纸种步入新增产能集中释放尾声，行业进入供给消化阶段；二是中东地缘局势扰动全球能源市场，能源、木片、废纸等造纸核心原材料价格持续高位运行，行业成本端承压；三是环保与成本双重压力增加，行业进入淘汰低效过剩产能、优化供需格局与升级成本控制的关键转型期。展望未来，一方面，欧盟绿色包装、木材溯源等新规持续落地，大幅抬高纸品出口准入门槛，同时“以纸代塑”政策持续推进，带动低碳可回收纸包装市场需求实现长期稳健增长；另一方面，行业新建产能审批持续收紧，存量竞争态势愈发激烈，低效落后中小产能加速出清，行业资源持续向头部优质企业集中，市场集中度有望稳步提升。

    　　投资建议

    　　公司作为国内白卡纸头部企业，APP 全方位赋能下优势显著。随着下游需求好转，叠加高市场集中度下的议价权，白卡纸行业有望周期底　　部反转，叠加公司新增产能释放，公司盈利有望迎来底部反转。基于核心纸种白卡纸和文化纸景气度较低，公司26H1 业绩承压，我们预计公司2026-2028 年营收分别为199.89/217.06/224.05 亿元（前值为211.24/232.22/239.22 亿元），分别同比增长4.3%/8.6%/3.2%；归母净利润分别为1.94/2.76/3.29 亿元（前值为归母净利润分别为3.74/5.83/6.89 亿元），分别同比增长24.8%/42.3%/19.4%； EPS 分别为0.15/0.21/0.25 元，对应PE 分别为34.87/24.51/20.53 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求复苏不及预期的风险、原材料价格波动超预期的风险、投产节奏不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。