公司2026H1 归母净利同比上升232.7%。2026H1 实现营收141.5 亿元（+35.9%），归母净利19.5 亿元（+232.7%），扣非归母净利润19.5亿元（+228.6%），经营活动产生的现金流量净额22.7 亿元（+108.7%）。

    　　单季度2026Q2 归母净利8.0 亿元，同比+160.7%，环比-29.7%。2026 上半年净利大幅增长系：①金、铟、硫酸等价格同比显著上行，矿端成本/加工成本较为固定的情况下，利润增长极具弹性。

    　　产能情况：业务涵盖锌、铅等系列产品的采选冶、深加工、销售与贸易。

    　　拥有86 万吨铅锌铜采选、68 万吨锌产品、10 万吨铅产品生产能力，同时综合回收铜、金、银、铋、铟、镉、碲等多种稀贵金属，产业协同优势显著。矿产品有铅锌矿、铜精矿等。据测算，公司年产铅锌金属超4 万吨，金1.8-2 吨，银约60 吨，硫酸超60 万吨。

    　　同比2025H1，增利因素：2026H1 上海金交所黄金均价1038 元/克，同比增316 元/克（+43.7%），增厚毛利3.2 亿元；白银均价19556 元/千克，同比增11385 元/千克（+139.3%），增厚毛利3.4 亿元；硫酸均价1548元/吨，同比增959 元/吨（+162.7%），增厚毛利2.9 亿元；经测算，矿山端受益于涨价因素，增厚毛利约9.5 亿元。冶炼端，公司年产冶炼银超300 吨，在上半年尤其是Q1 白银价格快速上行时，或存在毛利增厚。2026H1 公司实现毛利28.4 亿元，同比2025H1 的12.7 亿元增加123.8%。费用方面，公司2026H1 研发费用下降明显，实现0.9 亿元（2025H1 为1.6 亿元），系研发过程中产出的对外销售并已确认收入的产品对应的成本冲减研发费用所致；2026H1 期间费用合计4.2 亿元。

    　　风险提示：铅锌供给超预期释放，需求不及预期，金属价格下跌风险；矿山品位下滑，产量偏低的风险。

    　　投资建议：维持“优于大市”评级。参照今年年初至今各个商品均价，假设2026-2028 年锌锭现货年均价24000 元/吨，锌精矿加工费均为1500 元/吨，铅锭现货价格年均价16500 元/吨，铅精矿加工费为300 元/吨，金价1000元/克，银价15000 元/千克。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为28.6/30.4/33.7 亿元（前值23.5/24.3/25.0 亿元），同比增长154%/6%/11%，摊薄EPS 分别为2.66/2.83/3.14 元，当前股价对应PE 为10.3/9.7/8.7X。

    　　公司已重组收购水口山有色下的铅锌矿等核心铅锌资产，另锡矿山、五矿铜业、黄沙坪（已托管）、铍业均为集团内优质资产，维持“优于大市”评级。