本报告导读：

    　　渤海汽车2026 年半年报发布，公司主业承压，大缸径活塞受益于AIDC 发电需求实现高增，重大资产重组持续推进，进一步丰富公司产品矩阵。维持“增持”评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级，下调目标价至5.35元。我们认为公司大缸径活塞受AIDC 发电需求带动有望快速放量，同时公司收购优质资产，进一步丰富产品矩阵和增厚盈利。根据财报，我们调整公司2026/27/28 年归母净利润预测为4.37（原4.24）/5.62（原5.48）/6.79（原6.41）亿元，同比+161%/+29%/+21%。我们用PE 为公司估值，参考可比公司，考虑到公司大缸径活塞加速放量，进一步提高公司盈利水平，我们给予公司2026 年28 倍PE，对应目标价5.35 元。

    　　2026 年上半年公司业绩与盈利水平承压。2026 年上半年，公司实现营收15.1 亿元，同比-11.7%，主要系25H1 包含原德国子公司BTAH申请破产前的收入，剔除其影响后，公司境内子公司合并营收同比+8.6%；归母净利润-0.03 亿元，同比-101.02%，同比大幅下滑主要系25H1 原子公司BTAH 申请破产不再纳入合并范围，超额亏损转回形成投资收益导致25 年同期基数较高。盈利水平方面，毛利率16.7%，同比+3.6pct；净利率-0.30%，同比-17.95pct，同比下降较多主要系铝价上涨影响子公司滨州轻量化营业成本、子公司泰安启程一次性离职补偿金增加及汇兑损失增加。

    　　活塞业务整体稳步增长，大缸径活塞高增。渤海汽车子公司活塞有限实现营收12.3 亿元，同比+18.2%，实现净利润0.7 亿元，同比+102.3%。其中商用车活塞销售收入5.9 亿元，同比+16.6%， 26H1新获中国重汽、一汽解放、东风汽车、HORSE、Lombardini 及Stellantis等国内外客户项目定点。受益于数据中心备用发电机组需求的提升及船舶行业高景气，大缸径活塞产品需求持续走高，26H1 活塞有限的大缸径活塞销售收入1.6 亿元，同比+42.9%。技术方面，公司应用高耐热结构钢钎焊工艺，破解大功率高爆压工况下活塞耐久可靠性难题；产能方面，活塞有限拟新建2 条大缸径活塞产线，预计2026年底公司大缸径活塞年产能将突破80 万只。

    　　积极推动重大资产重组，丰富产品矩阵。公司通过发行股份及支付现金的方式购买控股股东海纳川持有的北汽模塑51%股权、廊坊安道拓51%股权、廊坊莱尼线束50%股权。目前本次重大资产重组已获证监会同意注册批复，并完成标的资产交割。本次重组落地后，公司正式切入内外饰、线束及座椅等汽车零部件赛道。

    　　风险提示：AIDC发电设备产销量不及预期，原材料价格大幅上涨