事件：公司披露2026 年三季报，前三季度实现营业收入121.71 亿元，同比-4.23%；归母净利润53.79 亿元，同比+5.25%；加权平均ROE 为6.51%，同比提升0.16pct。单Q3 实现营业收入26.10 亿元，同比-44.54%；归母净利润8.60 亿元，同比-47.78%。公司披露，单Q3 收入下降主要受机构及销售交易、投行及另类投资等板块业务收入减少影响。

    　　经纪、资管收入保持增长，轻资本业务基本盘稳健。2026 年前三季度公司经纪、投行、资管及利息净收入分别为27.00、9.18、12.14 和12.58 亿元，同比分别+13.4%、-21.7%、+24.8%和+61.6%。其中单Q3 经纪收入8.88亿元，同比-12.0%；资管收入3.66 亿元，同比-1.7%，整体保持相对平稳；利息净收入4.22 亿元，同比+33.5%。投行业务前三季度收入同比下降21.7%，股权融资业务仍有一定压力。整体看，经纪、资管及信用业务仍对收入形成支撑。

    　　投资相关业务拖累单季表现，费用压降缓冲利润波动。2026 年前三季度公司自营收入约50.32 亿元，同比-18.8%；单Q3 约3.95 亿元，同比-81.8%。

    　　其中，单Q3 公允价值变动收益约-12.43 亿元，是投资端单季承压的重要来源。与此同时，前三季度业务及管理费55.53 亿元，同比-10.9%，单Q3 为17.09 亿元，同比-30.4%，费用端下降对利润形成一定缓冲，使前三季度归母净利润仍实现同比正增长。

    　　并购上海证券持续推进，整合进程进一步明确。10 月29 日，公司发行股份及支付现金购买上海证券100%股权事项已获上交所并购重组审核委员会审核通过，交易进程进一步推进。若后续顺利落地，公司资产规模及业务版图有望进一步扩充，区域竞争力和综合金融服务能力亦有望得到增强。

    　　投资建议：维持买入-A 投资评级。我们认为，公司资管业务优势突出，长期来看有望持续受益于财富管理市场发展机遇。我们预计公司2026 年-2028 年EPS 分别为0.77 元、0.86 元、0.93 元，给予1x2026 年P/B，对应6 个月目标价10.21 元。

    　　风险提示：流动性收 紧、财富管理转型不及预期、资本市场波动等。