事件：公司发布2026 年中期业绩，2026 年上半年实现营运收入5,380 亿元，同比下降1.1%；主营业务收入4,527 亿元，同比下降3.1%；股东应占利润789 亿元，同比下降6.3%，每股盈利3.64 元。2026 年中期派息每股2.51 元人民币，同比增长0.3%。

    　　业绩符合预期，税目调整为主要账面扰动项，同口径经营韧性彰显。自2026 年1 月1 日起，境内通过固网、移动网、卫星及互联网提供手机流量、短信彩信、互联网宽带接入等服务，其适用税目由“增值电信服务”调整为“基础电信服务”，对应增值税税率由6%上调至9%，对收入与利润形成账面压制。剔除该影响后，上半年营运收入与股东应占利润同口径均实现正增长。

    　　现金流大幅改善，红利属性进一步强化。上半年公司经营活动现金净流入1,149 亿元，同比增长37.0%；自由现金流539 亿元，同比增长111.6%，为近年来较高水平。公司2025 年全年派息率为75%，并明确2026 年派息率将稳中有升。

    　　通信服务阶段承压，算力服务成为核心增长引擎，智能服务提能蓄势。上半年通信服务收入3,504 亿元，同比下降5.7%；算力服务收入达到529 亿元，同比增长14.0%；智能服务收入493 亿元，同比增长0.9%。算力服务中，AIDC 收入同比增长486.1%；智算服务收入53亿元、增速达130.1%，贡献算力服务收入增量的46.1%。此外移动云盘收入同比增长14.1%；移动云影响力进一步提升，公有云收入规模首次进入国内业界前三。

    　　业务层面继续关注：1）增值税税目调整影响在下半年及2027 年的消化节奏，以及同口径与账面口径收入利润增速的收敛进度；2）AIDC 与智算订单落地及产能爬坡，算力服务收入后续增长节奏；3）Token 经营的商业模式验证与变现效率；4）派息率兑现情况与自由现金流可持续性。

    　　维持“买入”评级。中国移动当前正处于新旧动能转换的发展期，预计26-28 年公司归母净利润为1,358/1,357/1,409 亿元（下调26 年盈利预测，原预测值为1,551 亿元，新增27-28年预测），对应EPS 为6.26/6.26/6.49 元，对应PE 为15/15/15 倍。公司通信服务基本盘相对稳定，算力与智能服务贡献主要收入增量，自由现金流大幅改善叠加派息率稳中有升，红利价值与AI 成长属性兼具，维持“买入”评级。

    　　风险提示：通信服务下行的风险；算力投资规模较大而投资回报周期长于预期的风险；智算行业竞争加剧的风险；派息率不及预期的风险。