事件:

    　　2026 年8 月13 日，中国移动发布公告：2026 年上半年，公司营业收入5380.35 亿元，同比下降1.1%，其中主营收入4526.63 亿元，同比下降3.1%，归母净利润789.34 亿元，同比下降6.3%。同等口径下，营业收入及归母净利润均实现正增长。

    　　投资要点:

    　　上半年同口径收入、利润保持增长

    　　2026 年上半年，公司实现营业收入5380.35 亿元，同比下降1.1%；主营业务收入4526.63 亿元，同比下降3.1%，其他业务收入853.72 亿元，同比增长11.2%，主要受手机及其他终端销售增长带动。归母净利润789.34 亿元，同比下降6.3%。剔除增值税税目政策调整影响后，同口径营业收入、净利润均实现正增长。公司指引全年努力实现收入稳健增长、利润同口径协同增长。

    　　增收动能从通信向算力、智能服务转换

    　　通信服务：上半年实现收入3504.24 亿元，同比下降5.7%。移动客户10.11 亿户，净增588 万户，移动ARPU 45.1 元，同比下降8.9%，流量经营成效显现、手机上网流量2026H1 增幅16.0%，较2025H1的8.0%明显提速。宽带联网客户3.37 亿户，净增770 万户，家庭客户综合ARPU 46.8 元，同比增长5.4%，家庭市场价值经营相对稳健。

    　　算力服务：上半年实现收入529.02 亿元，同比增长14.0%，其中数据中心收入190 亿元，同比增长13.2%，AIDC 收入同比增长486.1%；云算服务收入同比增长18.0%，其中智算服务收入53 亿元，同比增长130.1%，贡献算力服务收入增量的46.1%；云算应用收入同比增长5.9%。截至2026H1 末，智算总规模达112700 PFLOPS（FP16）,在网智算资源使用率超90%，智算项目新增签约金额超过210 亿元，AIDC 累计签约规模7GW，其中上半年新增签约5GW，项目储备正加快向收入转化，AI 业务规模效应与盈利能力持续凸显。

    　　智能服务：上半年实现收入493.37 亿元，同比增长0.9%，其中数据算法收入增长6.9%，数智文化收入增长12.5%。咪咕AI 智赛累计观看量达3.6 亿次，“爱购”数智生活商城月活约8300 万，“移动天工”工　　业互联网平台已服务32.7 万家企业，公司已形成面向个人、家庭和政企的多场景AI 产品入口。

    　　Token 全栈布局提速，AI 重构运营商计费单元公司成立Token 办公室，围绕“高效生产、高标分发、高值利用”推进全栈创新：供给侧协同模型、算力与AIDC 资源建设“Token 工厂”；调度侧升级MoMA 模型服务平台并建设专属算力资源池，支持多模型一键接入、智能选模和可信安全；运营侧已完成多档位Token 资费设计并在多省试点，北京移动率先面向个人用户推出Token 套餐，次包5.99元起、月包24.99 元含1000 万Tokens；5 月20 日，中国移动宣布在全国上线词元套餐，最低5 元月包，实现全国用户全覆盖。下一步，中国移动将推出全国统一的Token 套餐资费，面向公众和政企两大市场，聚焦高频场景与高价值客户。

    　　“Token+流量+算力+应用”的协同发展模式，利于构建一个以Token 为纽带、多业务相互赋能的生态体系。运营商的计费单元也在持续进化，从“卖时长”到“卖流量”再到“卖Token”，AI 对于通信产业的价值重构逐步显现。

    　　成本费用精益管控、现金流健康充沛

    　　上半年，公司（港股口径）营运支出4597.79 亿元，同比增长1.4%。

    　　其中网络运营及支撑成本1406.17 亿元，同比增长0.5%；折旧及摊销953.70 亿元，同比下降0.05%；雇员薪酬及相关成本752.24 亿元，同比下降2.8%；销售费用283.36 亿元，同比下降1.6%；产品销售成本841.32 亿元，同比增长12.6%；其他营运支出361.00 亿元，同比下降2.5%。

    　　上半年，公司现金流整体健康充沛，经营活动现金净流入1148.54 亿元，同比增长37.0%；自由现金流538.7 亿元，同比增长111.6%。

    　　资本开支全年弹性调整，中期分红稳中有升

    　　上半年，公司资本开支610 亿元，同比增长4.5%，其中通信网379 亿元，同比下降9.8%；算力网156 亿元，同比增长71.3%；智能网37 亿元，同比增长85.2%。公司实行资本开支弹性机制，根据发展需要适度超前布局，追加资本开支。

    　　公司中期派息每股2.51 元人民币，同比增长0.3%；折算港元每股派息同比增长5.5%，预计2026 年全年派息率稳中有升。

    　　盈利预测和投资评级

    　　我们预计，2026-2028 年，公司营业收入分别为10503、10568、10623亿元，同比+0.01%、+0.62%、+0.53%，归母净利润1278、1318、1358亿元，同比-6.75%、+3.12%、+3.04%。考虑到公司算力项目储备、资　　源利用率和资本开支结构显示AI 需求正加快向收入转化；Token 运营有望发挥网络、算力、模型、渠道及超10 亿用户触达优势，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　AIDC 及智算项目交付和回款不及预期；Token 套餐与生态商业化不及预期；资本开支超预期；行业竞争加剧；分红派息不及预期等。