事项：

    　　公司发布2026 年三季报。2026 年前三季度公司实现营业收入3555.74 亿元，同比+13.8%；归母净利润1191.18 亿元，同比+16.8%；扣非归母净利润1189.25亿元，同比+17.8%。2026Q3 实现营业收入1129.14 亿元，同比+7.6%；归母净利润333.00 亿元，同比+2.7%、环比-28.65%；扣非归母净利润331.92 亿元，同比+5.2%。

    　　评论：

    　　产量增长与油价上涨推升收入，减值与税费高增拖累 Q3 利润增速。1）石油液体增产，对冲天然气减产。2026 年前三季度公司油气净产量 593.7 百万桶油当量，同比+2.7%，其中石油液体 464.4 百万桶，同比+4.3%，天然气 755.3十亿立方英尺，同比-2.9%；2026Q3 油气净产量 194.9 百万桶油当量，同比+0.6%、环比+0.7%，其中石油液体 154.0 百万桶，同比+3.4%，天然气 237.9十亿立方英尺，同比-9.0%。2）油价大幅上行，石油液体增收抵消天然气减收。

    　　2026 年 9 月布伦特均价升至 114 美元/桶，环比+23 美元/桶；2026Q3 公司石油液体实现价格 88.03 美元/桶，同比+32.1%，天然气 8.41 美元/千立方英尺，同比+7.8%；石油液体收入 864.45 亿元，同比+23.6%、增加 164.92 亿元；天然气收入 128.23 亿元，同比-7.0%、减少 9.61 亿元；油气销售收入合计992.68 亿元，同比+18.5%。3）桶油成本同比上升，但 Q3 营业成本下降、毛利率改善。前三季度桶油主要成本 30.57 美元/桶油当量，同比+11.8%，其中作业费 7.60 美元，同比+6.7%；Q3 营业成本 510.34 亿元，同比减少 16.20亿元，毛利率 54.8%，同比提升 5.0 个百分点。4）减值与税费集中计提，压低 Q3 净利增速。Q3 资产减值损失 72.40 亿元、同比多 72.34 亿元，税金及附加 66.40 亿元、同比多 29.62 亿元；归母净利润 333.00 亿元，同比+2.7%，较 Q2 的+41.6%明显回落。

    　　新项目投产、海外增产，勘探评价夯实资源接续。1）三季度投产 4 个新项目，产量接续基础进一步夯实。渤中 26-6 油田开发项目（二期）、番禺 10-4 油田开发项目等新项目投产，前三季度累计投产 9 个；渤中 26-6 二期依托一期项目预留设施开发，番禺 10-4 通过智能化系统实现全自动化采油、处理与外输。2）Q3 海外项目接力增产。圭亚那 Yellowtail 项目于 2025 年 8 月投产，高峰日产能 25 万桶油当量（项目口径），项目权益 25%；巴西 Buzios8 项目于 2026 年上半年投产，较计划提前 3 个月。Q3 海外净产量 61.5 百万桶油当量，同比+3.7%，国内 133.4 百万桶油当量，同比-0.7%；前三季度海外 185.1百万桶油当量，同比+4.3%，国内 408.5 百万桶油当量，同比+1.9%。3）勘探评价持续推进。前三季度获得 5 个新发现、成功评价 23 个含油气构造，其中 Q3 分别新增 1 个和 7 个；渤中 8-3 南、惠州 21-8 评价持续扩大储量规模，伊拉克 Block7、哈萨克斯坦 Zhylyoi 区块分别推进二维、三维地震采集。

    　　经营现金流覆盖资本投入，股利应付推高账面负债率。 1）特别收益金增支拖累三季度经营现金流。经营现金流净额 579.55 亿元，同比下降 7.4%；同期销售收现增长 2.5%。油价上涨带动特别收益金增加，税费现金支出共增加99.01 亿元；经营现金流仍为归母净利润的 1.74 倍。2）经营现金流覆盖资本投入仍有余。三季度购建长期资产现金支出 283.24 亿元，同期经营现金流579.55 亿元，覆盖倍数约 2.05 倍。3）应付股利增加推高资产负债率。期末资产负债率 29.83%，较年初上升 3.12 个百分点；其他应付款增加 391.75 亿元，其中应付股利 385.58 亿元。

    　　投资建议：Q3 油价上行带动石油收入增长，海外项目增产，新项目支撑长期增长。我们调整公司盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为1,624.66/1,637.98/1,668.58 亿元，当前市值对应PE 分别为9.7/9.6/9.4 倍。结合公司历史PB 估值，给予公司2027 年2.4 倍PB，目标价46.5 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：油气价格波动及资产减值、储量开发不及预期、海外经营及制裁、安全环保、汇率波动风险。