事件：公司发布2026 年半年度报告。2026 年H1，公司实现营业收入2426.60 亿元，同比+16.9%；实现归母净利润858.18 亿元，同比+23.4%；其中2026Q2，实现归母净利润约467 亿元，同比+41.5%、环比+19.5%。

    　　新项目顺利投产，油气产量再创历史新高：2026H1，公司实现净产量398.7 百万桶油当量（同比+3.7%），其中石油液体产量310.3 百万桶（同比+4.8%），天然气产量517.3 十亿立方英尺（同比+0.2%）。公司维持全年780-800 百万桶油当量产量目标，上半年完成计划产量约50%-51%。

    　　油价上涨成为利润增长核心驱动：2026H1，公司石油液体实现价格85.49美元/桶（同比+23.6%），天然气实现价格8.00 美元/千立方英尺（同比+1.3%），上半年布伦特原油均价87.6 美元/桶。其中，实现价格上涨贡献约274 亿元，销量增长贡献约69 亿元。

    　　资本支出稳步推进，保障后续增储上产：2026H1，公司资本支出620 亿元（同比+7.6%），其中勘探、开发及生产资本化支出分别为96、391、128 亿元。公司全年资本支出预算维持1120-1220 亿元，上半年完成预算约51%-55%，资本开支保持较高强度。

    　　成本小幅上升：2026H1，公司桶油主要成本为29.70 美元/桶油当量（同比+10.2%），作业费用为7.23 美元/桶油当量（同比+7.0%）。

    　　股东回报再创新高：公司2026 年中期股息为0.94 港元/股（含税），同比增长28.8%，对应派息率45.2%，派息额约388 亿元，中期股息创历史新高。根据我们预测，公司2026 年归母净利润约1663 亿元，若全年分红比例维持45%，预计全年派息约748 亿元。按2026 年8 月26 日收盘价测算，中海油A 股股息率约4.7%；中海油H 股税前股息率约7.3%，按10%扣税后约6.6%，按28%扣税后约5.3%。

    　　盈利预测与投资评级：由于汇率变化，我们微调2026-2028 年公司归母净利润分别为1663、1520、1461 亿元（此前预期为1667、1519、1455亿元）。按2026 年8 月26 日收盘价，对应A 股PE 分别为9.5、10.4、10.9 倍，对应H 股PE 分别为6.2、6.7、7.0 倍。公司油气产量保持增长，高股息进一步强化配置价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动；油价波动；油气产量不及预期。