永安期货26 年前三季度实现营业收入14.45 亿元，同比+6.54%；归母净利润6.01 亿元，同比+23.18%。26Q3 单季归母净利润2.99 亿元，同比-1.82%、环比约+174%，较Q2 明显修复。手续费与利息收入增长支撑经营，减值转回及税负下降增厚利润，公司风险管理业务优势领先，维持增持评级。

    　　客户资金积累扩大

    　　截至26Q3 末，公司总资产1075 亿元，较年初+29.47%，增长主要伴随客户保证金增加。期末应付货币保证金830 亿元，较年初增长约42%，体现客户资金积累扩大，为交易服务及相关利息收入提供支撑。交易性金融资产81.45 亿元，较年初下降约1%，自有金融投资规模未随总资产同步扩张。

    　　归母净资产135 亿元，较年初+1.85%；母公司净资本39.83 亿元，较年初增长约18%，资本承载能力有所增强，后续需关注客户资金增长向手续费收入的转化。

    　　手续费、利息支撑收入

    　　前三季度手续费及佣金净收入4.44 亿元，同比+12.33%；利息净收入4.30亿元，同比+31.46%，成为收入增长的主要支撑。利息收入7.70 亿元，同比增长约71%，但利息支出升至3.40 亿元，增速更快，对净收入增长形成一定抵减。Q3 单季营业收入6.83 亿元，同比-12.40%、环比约+110%，较Q2 改善。手续费与利息收入的累计增长为经营提供支撑。

    　　增长受益减值转回

    　　前三季度投资收益与公允价值变动收益合计5.14 亿元，同比下降约12%；其中联营合营投资收益0.97 亿元，同比增长约88%，剔除后两项收益合计4.17 亿元，同比下降约22%，投资端表现分化。业务及管理费7.78 亿元，同比+22.60%，快于营收增长，对经营利润形成约束。信用减值净转回0.46亿元，上年同期为计提0.57 亿元；有效所得税率由19.81%降至8.80%，推动归母净利润增速提升。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司手续费及利息收入增长、前三季度利润表现改善，且公司风险管理业务处于行业领跑地位，我们上调公司手续费及利息收入假设，预计公司2026-2028 年营业收入19.70/21.48/22.78 亿元（前值17.67/19.04/20.10亿元，分别上调11%/13%/13%），归母净利润7.34/8.18/8.87 亿元，同比+13%/+11%/+8%（前值6.57/7.23/7.80 亿元，分别上调12%/13%/14%）；2027 年BPS 为10.12 元。可比公司2027 年Wind 一致预期平均PB 为1.8倍，考虑到公司前三季度收入有所修复，但盈利能力仍受投资收入、减值及税负变化影响，给予公司2027 年1.5 倍PB，目标价15.18 元（前值17.04元，对应2026 年1.8 倍PB），维持增持评级。

    　　风险提示：期货市场交易活跃度下降，拖累手续费收入；投资收益波动及信用风险暴露，影响盈利表现。