公司发布26H1 报告，实现营业收入7.62 亿元，同比+32.15%；归母净利润3.03 亿元，同比+64.45%。26Q2 单季归母净利润1.09 亿元，同比-32.34%、环比-43.85%。上半年盈利修复主要来自风险管理业务扭亏、境外业务高增和基金销售放量，经营结构改善仍在推进。看好公司产业风险管理与跨境金融服务能力释放，维持增持评级。

    　　资本增长支撑资产扩张

    　　截至26H1 末，公司总资产943.94 亿元，较年初+13.72%，资产扩张主要源于客户保证金及业务规模提升；归母净资产132.68 亿元，较年初基本持平，利润留存与分红、回购等因素共同作用。母公司净资本39.52 亿元，较年初+17.10%，净资本/风险资本准备总额为217%，资本约束仍有安全垫。

    　　期末客户权益643.99 亿元，客户基础与保证金规模延续稳健，为经纪、风险管理和跨境业务联动提供支撑。

    　　风险管理业务同比回升

    　　风险管理业务是本期利润修复主线。根据分部报告披露，26H1 营业收入2.92亿元，同比+866.28%；营业利润1.25 亿元，较上年同期亏损0.38 亿元实现转正。公司现货购销总额239.9 亿元，行业排名第一，累计服务实体企业超1.7 万家，说明业务恢复并非单一交易收益驱动，而是产业客户需求、现货购销、场外衍生品和做市能力共同改善。场外衍生品业务累计名义金额1592 亿元，做市业务成交规模8511 亿元、同比+41.4%，产业服务能力继续转化为利润增量。

    　　跨境财富提供业务增量

    　　境外业务成为第二增长引擎，根据分部报告披露，26H1 营业利润1.92 亿元，同比+161.45%，连续数年保持利润正增长，跨境服务网络和机构客户结构支撑盈利韧性。基金销售业务收入0.60 亿元，同比+106.01%，持仓客户数量较年初+25%，客户持仓资产规模较年初+14%，财富配置需求释放带动轻资本收入提升。期货经纪业务等营业利润为-0.39 亿元，资管业务营业利润小幅亏损，反映传统业务仍受费用投入和竞争环境压制，公司增长重心正向产业风险管理、跨境金融服务和财富配置迁移。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司26H1 传统经纪及资管业务承压，我们下调公司相关业务收入假设， 预计公司2026-2028 年归母净利润6.57/7.23/7.80 亿元， 同比+1%/+10%/+8%（较前次预测下调8%/8%/8%）；2026 年BPS 为9.47 元。

    　　可比公司2026 年Wind 一致预期平均PB 为1.98 倍，考虑到公司风险管理业务修复、境外业务利润高增，但传统业务仍处调整期、且整体ROE 偏低，给予公司2026 年1.8 倍PB，目标价17.04 元（前值20.88 元，对应2026年2.2 倍PB），维持增持评级。

    　　风险提示：市场成交活跃度下行影响经纪及财富业务收入；大宗商品价格波动加剧影响风险管理业务盈利稳定性。