业绩回顾

    　　1H26 业绩大幅低于我们预期

    　　公司1H26 收入及归母净利润分别同比+32%/+64%至7.6/3.0 亿元，加权平均ROE（年化）同比+1.7ppt 至4.5%；2Q26 归母净利润同比-28%/环比-44%至1.1 亿元，单季平均ROE（年化）3.3%，业绩低于我们的预期，主要受自营业务波动拖累。

    　　发展趋势

    　　轻资本业务：受益于期货市场交投的持续活跃，手续费与保证金利息收入保持较高增长。1）手续费净收入：1H26 同比+26%至3 亿元（vs.1H26 期货市场成交额同比+42%），其中2Q26 同比+9%/环比-11%至1.4 亿元（vs.2Q26 期货市场成交额同比+27%/环比-12%）。2）利息净收入：1H26 同比+25%至2.7 亿元，主要受益于生息资产规模（货币资金+结算备付金）1H26 同比+67%，净利息率同比持平在1.2%；2Q26 同比+19%/环比-1%至1.3 亿元，生息资产规模环比+5%，净利息率环比持平在1.2%。

    　　资本金（投资及风险管理）业务：权益市场行情波动下，自营投资亏损形成对2Q26 业绩的主要拖累。1H26 投资业务收入（含投资收益、公允价值变动）同比+91%至1.6 亿元，其中2Q26 同比-71%/环比-70%至0.4 亿元。1）自营投资：1H26 金融资产投资收益（母公司投资收益+母公司公允价值变动）同比-116%至-1.1 亿元，投资收益率同比-17.8ppt 至-2.6%。2）风险管理：1H26 风险管理净收入（合并报表投资业务收入+其他业务收入-其他业务成本-母公司报表投资业务收入），同比扭亏至3.0 亿元，对应的用于基差贸易的资产收益率从1H25 的-14.6%扭亏至7.4%。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到权益市场波动对自营业绩的影响，我们下调26e/27e 净利润29%/40%至6.8/7.4 亿元。当前A 股交易于26e/27e 1.4x/1.3xP/B，我们认为公司自营业务属于短期一次性波动，期货经纪、风险管理等业务保持增长，因此我们维持A 股目标价18.80 元及跑赢行业评级、对应2.0x/1.9x 26e/27e P/B 及46%上行空间。

    　　风险

    　　期货交易额萎缩；市场大幅波动；监管不确定性。