事件描述

    　　杭州银行2026 年前三季度营收同比增长5.5%（上半年同比增长4.7%，Q3 单季同比增长7.2%），归母净利润同比增长9.8%（上半年同比增长9.9%，Q3 单季同比增长9.5%）。Q3 末不良率稳定于0.76%，拨备覆盖率471%，环比小幅下降1pct。

    　　事件评论

    　　投资收益高基数逐步消化后，营收增速回升。1）今年核心营收保持双位数增长，前三季度利息净收入同比增长14.7%（上半年增速19.2%），降速主要源于去年Q3 息差基数走高，同时今年Q3 受信贷需求偏弱影响，预计息差环比小幅下降。2）前三季度非利息净收入同比下滑15.4%（上半年同比-22.2%），其中投资收益等其他非利息净收入同比下滑27.5%（上半年同比下滑41.6%，Q3 单季增速+52.4%），今年主动大幅降低债券投资收益的兑现力度，消化去年高基数压力，前三季度AC 兑现投资收益同比-67.8%，且Q3 单季没有兑现AC 投资收益，但去年Q3 债市深度调整造成公允价值损益低基数（单季度损失9 亿元），今年Q3 单季度收益2.1 亿元，拉动非利息收入增速回升。3）信用减值节约和成本收入比同比下降，共同推动税前利润总额同比高增长15.3%，但去年受公允价值损益影响，递延所得税收益较高造成税率较低，今年税率同比上升，影响税后利润增速。

    　　信贷需求偏弱，短期预计仍以政府类业务为主。Q3 末资产较期初增速7.1%，贷款增速9.4%，Q3 贷款环比增速0.9%，Q2 以来规模扩张放缓，零售贷款收缩+对公贷款降速。

    　　总对公贷款较期初增长15.9%，但从上半年一般对公贷款较期初增长9.8%来看，预计Q2-Q3 增量投放主要以票据贴现为主，截至9 月末浙江省信贷同比增速降至6.5%，其中企业贷款同比增速10.3%，信贷需求总体偏弱。四季度重点关注财政政策发力对政府类业务的需求拉动，明年仍需要关注地方城投退平台后对政信类贷款增速的影响。零售贷款较期初收缩7.2%，预计按揭、经营贷继续收缩。估算前三季度净息差1.35%，较上半年小幅回落4BP 左右，与2025 全年基本持平。考虑信贷需求偏弱+政信类资产收益率下降，预计明年净息差存在小幅收窄的压力，但负债成本依然具备下行空间。

    　　资产质量明显优于银行同业，支撑ROE 领先。目前银行业零售资产质量依然承压，多数银行逾期率上升。杭州银行Q3 末关注率环比小幅上升1BP 至0.50%，但较期初下降2BP，资产质量稳定性领先银行同业。预计前三季度不良净生成率稳定在低位，在信用减值计提同比下降42%的情况下，拨备覆盖率仅环比下降1pct，降幅较前几个季度明显收窄。目前依然是拨备最雄厚的上市银行，上半年末AC+OCI 减值准备余额仍达到100 亿元，在底层资产质量稳定的情况下，非信贷拨备未来可支撑利润稳定增长。

    　　投资建议：PB-ROE 被低估，股息率具备吸引力。政信类资产作为城商行的核心优势业务，目前面临量价下行的压力，对城商行的利息净收入增长弹性存在影响。但预计核心区域城商行依然能够保持规模扩张和收入增速优于同业。杭州银行资产质量非常稳定，预计未来两年ROE 保持14%左右高水平。目前2026 年PB 估值仅0.84x，预期股息率4.4%，考虑盈利增长确定性和资产质量稳定性，长期重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。