净利息收入高增，业绩增长动能强劲

    　　2025 年，“二二五五”战略圆满收官，杭州银行实现营业收入387.99亿元，同比增长1.09%；归母净利润190.29 亿元，同比增长12.05%。

    　　归母净利润增速明显高于营收增速，且连续多年保持高增，这一态势在2026 年得到延续，一季度归母净利润同比增长10.09%，上半年归母净利润同比增长9.87%，核心盈利能力保持强劲增长。2026 上半年净利息收入同比增速达19.17%，保持高增长。

    　　信贷规模保持高增长，净息差展现较强韧性

    　　信贷规模保持高增长。截至2025 年末，杭州银行贷款总额同比增长14.33%，存款总额同比增长13.20%。“二二五五”战略期间，信贷资源重点向制造业、科创、绿色贷款重点领域倾斜，三类贷款分别较2020 年末增长208.39%、285.91%和245.16%。2026H1，杭州银行生息资产增速为10.07%，其中贷款和投资类资产增速分别为15.14%和3.97%，银行资产稳健扩张；企业贷款始终占据主导地位，2026H1 末，企业贷款占比70.46%，同比增速达21.28%，个人贷款同比增速为-5.24%。

    　　净息差呈现企稳向上态势。杭州银行持续加大实体经济支持力度，降低融资成本，叠加市场利率变化，2026H1 贷款收益率同比下降39bp。杭州银行合理调整负债结构、加强存款定价管理，有效控制负债成本，2026H1 存款付息率同比下降40bp。在资负两端的综合影响下，2026H1 净息差为1.39%，同比上升4bp，较25 年末上升3bp。

    　　资产质量持续领跑行业，拨备安全垫厚实

    　　资产质量核心指标连续多年领跑行业。2016 年后，杭州银行启动系统性风险出清，通过严控新增准入、加大不良核销与清收力度、主动压降高风险对公贷款，推动不良率连续多年下降，至2023 年末已降至0.76%的行业领先水平，拨备覆盖率高达500%以上，资产质量稳居城商行第一梯队。截至2026H1，杭州银行不良贷款率为0.76%，连续多个季度稳定在这一水平；拨备覆盖率为471.96%，虽较上年末下降，但仍在上市银行中保持最高水平；逾期贷款和关注类贷款比例为0.56%、0.49%，分别较上年末+13bp、-3bp。

    　　对公资产质量持续改善，零售风险有所抬头。经历了近10 年的风险出清，对公不良率从2016 年末的0.93%持续下降至2026H1 末的0.53%。零售端，受宏观经济放缓、居民收入预期转弱及前期高风险客群下沉的反噬，2022 年以来零售不良率逐步攀升，2026H1 年末个人贷款不良率约1.48%，其中按揭贷款和经营贷款风险暴露，但整体零售不良率仍优于同业。

    　　中收稳健增长，中期分红比例提升

    　　杭州银行坚持轻资本、流量化发展路径，2025 年资产托管与财富管理业务取得较快增长，实现手续费及佣金收入53.46 亿元，同比增长13.80%，子公司杭银理财存续理财产品规模突破6,000 亿元，较2020年增长超过130%，手续费净收入占营收比重2026H1 提升至12.9%，占比在城商行里排第一位。2026H1 杭州银行实现手续费及佣金收入33.62 亿元，同比增长19.50%，其中托管及其他受托业务佣金收入同比增长47.92%；受投资收益拖累，其他非利息收入为较上年同期减少19.40 亿元，降幅41.58%。

    　　近年来，杭州银行提高分红比例，2023、2024、2025 年分红率分别为21.44%、25.02%、25.14%。2026H1，杭州银行拟每10 股派发现　　金股利4.60 元，中期分红率为26.02%，较2025H1 分红率提升2.4pct。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预计公司2026-2028 年营业收入增速分别为5.07%、5.30%、7.76%，归母净利润增速分别为7.29%、7.31%、9.02%，对应EPS 分别为2.74 元、2.95 元、3.22 元。杭州银行具备区位禀赋优势与长期成长性，看好其未来的投资机会，首次覆盖予以“买入”评级。

    　　风险提示

    　　房地产市场风险超预期释放；宏观经济复苏进度不及预期；零售信贷需求修复慢于预期；债券市场大幅波动影响其他非息收入；权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。