事件描述

    　　江苏银行2026 年前三季度营收同比增长13.2%（上半年增速9.1%，Q3 单季增速显著提升至21.5%），归母净利润同比增长8.2%（上半年增速8.1%，Q3 单季增速8.5%）。不良率环比持平于0.81%，拨备覆盖率环比提升11.9pct 至316.7%。

    　　事件评论

    　　营收高弹性加速，夯实拨备维持利润增速稳定。1）前三季度利息净收入同比增长12.9%（Q3 单季增速14.7%），近年来资产和贷款规模连续高速扩张，随着净息差边际企稳，今年以来利息净收入增速逐季度上行，预计明年有望保持双位数左右增速。2）非利息净收入同比增长14.2%（Q3 单季大幅增长43.0%），其中单季度投资收益+公允价值损益+汇兑损益合计金额同比大幅增长88%，历史上对金融市场交易机会的把握能力突出，投资收益贡献营收弹性。3）成本收入比同比下降1.8pct 至19.6%，支撑PPOP 同比高增长16.1%，借机加大拨备计提，信用减值同比增加27.6%，利润增速保持基本稳定。4）核心一级资本充足率8.9%，资本处于紧平衡的状态，但今年加强精细化管控后RWA/总资产比例已经下降，同时扩表速度放缓，如果ROE 维持13%左右，能够保持内生增长。

    　　信贷投放能力强，净息差前期连续调整后边际企稳。1）三季度末资产、贷款较期初分别增长13.7%、12.6%，其中对公贷款较期初增长18.1%，继续贡献主要信贷增量。江苏省产业及项目资源丰富，9 月末全省信贷同比增速8.0%，持续高于全国2-3pct，江苏银行上半年末在省内的市占率较期初提升0.2pct 至7.5%。零售贷款较期初下降2.0%，反映按揭贷款收缩及风险管控收紧等因素影响，同时消费贷款逐步转向自营优质业务。2）测算前三季度标准口径的净息差1.56%，较上半年企稳回升1BP，近年来在高速扩表过程中，净息差处于连续下行的调整周期，本季度边际企稳反映调整已经比较充分。上半年估算对公贷款收益率已经降至3.59%，在城商行同业中已经相对较低，但零售贷款收益率依然达到5.61%，随着零售贷款结构调整，收益率下行的趋势预计仍将延续。

    　　不良率与逾期率稳定，拨备安全垫明显增厚。Q3 末不良率环比持平于0.81%，保持历史最优水平。关注率环比上升4BP 至1.20%，但较期初下降13BP，逾期率环比下降1BP至1.10%，趋势优于银行同业，预计Q3 不良净生成率稳定。当前银行业零售贷款资产质量依然承压，公司近年来对公贷款占比明显上升，降低了零售风险影响程度，同时互联网消费贷款逐步向自营业务转型，业务质量改善。2024 年以来拨备覆盖率趋势下降，今年不良净生成率回落，同时Q3 营收加速创造增提拨备的条件，拨备覆盖率环比明显提升。

    　　投资建议：城商行龙头，红利价值推动重估。长期以来江苏银行治理机制卓越，今年核心管理层有序传承，战略方向清晰稳定。坐拥经济大省区位优势，同时作为省属重点金融企业，考核导向聚焦经营质效与稳健增长。目前江苏银行的经营特质及优势，与红利低波资产的投资逻辑非常匹配，因此近年来连续获得长线资金加仓，Q3 江苏省国资股东国金投资集团进一步增持0.17pct 至2.75%。目前2026 年PB 估值0.81x，预期股息率4.92%，预计将于2027 年初实施中期分红。长期重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。