事件：公司发布2026 年三季报。26Q1-3 实现营收630.56 亿元，同比-4.08%；实现归母净利润263.44 亿元（扣非263.63 亿元），同比-6.56%（扣非同比-6.53%）。

    　　26Q3 单季度实现营收251.27 亿元，同比-13.49%；实现归母净利润115.88 亿元（扣非120.69 亿元），同比-23.44%（扣非同比-19.62%）。

    　　26Q3 受来水偏枯影响电量同比下滑，电价基本维持稳定。2026Q1-3，乌东德水库来水总量约757.36 亿立方米，较上年同期偏枯9.29%（vs. 26H1 较上年同期偏枯16.94%）；三峡水库来水总量约3018.07 亿立方米，较上年同期偏丰0.98%（vs.26H1 较上年同期偏丰28.74%）。受此影响，26Q1-3 公司实现发电量2250.58亿kwh，同比-4.28%；26Q3 实现发电量923.14，同比-14.89%。我们以营业收入/发电量近似公司的上网电价，26Q1-3 为0.280 元/kwh，同比+0.21%或+0.001 元/kwh，基本维持稳定；26Q3 为0.272 元/kwh，同比+1.64%或+0.004 元/kwh，预计主要受到26Q3 三峡、葛洲坝低价电量占比下降的结构性因素影响。

    　　财务费用持续压降，公允价值变动收益、投资收益进一步拖累业绩。26Q1-3 公司财务费用61.49 亿元， 同比-10.12 亿元或-14.1%；其中26Q3 为19.48 亿元，同比-3.50 亿元或-15.2%；2024、2025 年公司财务费用分别下降11%、16%，财务费用持续压降增厚利润。26Q1-3，公司公允价值变动收益为0.44 亿元，同比-0.95 亿元或-68%；其中26Q3 为-5.93 亿元，去年同期为1.55 亿元，单三季度对业绩的拖累较为明显，预计主要系持有的南网数字等股票价格波动所致。此外，26Q3 公司实现投资收益14.9 亿元，同比-1.57 亿元或-9.5%，预计主要受参股公司业绩波动影响。

    　　投资建议：根据公司官方微信公众号披露，公司所属乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝梯级水库历时78 天， 于10 月17 日13 时完成蓄水任务，蓄水总量128.5亿立方米；三峡水库历时43 天顺利完成年度蓄水任务，蓄水总量136.6 亿立方米；对公司今冬明春发电量形成支撑。在此基础上，考虑超强厄尔尼诺总体利好27 年长江流域来水。我们调整公司26-28 年归母净利润预测分别为331、358、363 亿元；对应PE 分别为21.94x、20.30x、19.97x；维持“推荐”评级。

    　　风险提示：来水波动的风险，上网电价政策变动的风险等。