事件描述

    　　公司发布2026 年三季报：前三季度实现营业收入630.56 亿元，同比下降4.08%；实现归母净利润263.44 亿元，同比下降6.56%。其中，第三季度实现营业收入251.27 亿元，同比下降13.49%；实现归母净利润115.88 亿元，同比下降23.44%。

    　　事件评论

    　　下游来水由丰转枯，电量承压限制营收。2026 年前三季度，乌东德水库来水总量约757.36亿立方米，同比偏枯9.29%；三峡水库来水总量约3018.07 亿立方米，同比偏丰0.98%。

    　　结合半年度累计数据测算，三季度乌东德水库来水约425.40 亿立方米，同比偏枯约2.3%，较上半年偏枯16.94%明显改善；三峡水库来水约1273.17 亿立方米，同比偏枯约22.1%，较上半年偏丰28.74%由丰转枯，下游来水表现明显转弱。受此影响，六座梯级电站总发电量约923.14 亿千瓦时，同比减少14.89%，汛期电量表现承压。三季度乌东德/白鹤滩/ 溪洛渡/ 向家坝/ 三峡/ 葛洲坝电站发电量分别同比下降10.46%/8.45%/3.18%/5.97%/29.23%/17.04%；上游四站电量降幅均较二季度有所收窄，但三峡和葛洲坝由增转降，是拖累三季度电量表现的主要因素。受电量明显下降影响，公司三季度实现营业收入251.27 亿元，同比下降13.49%；按合并营业收入与境内六站发电量估算，公司三季度度电收入约0.2722 元/千瓦时，同比增长1.66%。

    　　财务费用下降托底，投资及非经损益共同扰动业绩。公司三季度营业成本为84.60 亿元，同比下降1.24%，实现毛利润166.67 亿元，同比下降18.61%，降幅高于收入降幅，体现水电成本相对刚性背景下的收入压力更充分反映在利润层面。公司持续优化费用管控，三季度财务费用19.48 亿元，同比下降15.24%，贡献税前边际增量3.50 亿元，一定程度缓解主业经营压力。投资收益方面，三季度公司投资收益实现14.91 亿元，同比下降9.52%。公允价值变动方面，三季度确认损失5.93 亿元，或系参股南网数字表现偏弱，进一步拖累单季利润。综合来看，来水转枯限制主业经营，投资收益偏弱叠加公允价值变动亏损进一步加剧单季业绩压力，公司三季度实现归母净利润115.88 亿元，同比下降23.44%；前三季度累计实现归母净利润263.44 亿元，同比下降6.56%。

    　　延续高额分红承诺，红利典范长期看好。2025 年8 月14 日，公司披露2026-2030 年股东分红回报规划的公告：2026 年至2030 年每年度的利润分配按不低于当年合并报表中归属于母公司股东的净利润的70%进行现金分红。截至10 月30 日，长江电力的预期股息率与十年期国债到期收益率之差达到2023 年以来的82.70%分位数，从息差维度公司投资性价比维持在极高的水平。若按照2026-2028 年预期平均业绩测算，公司股息率将达到3.50%，我们坚定看好公司作为稳健红利典范的长期投资价值。

    　　盈利预测与估值：根据最新财务数据，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年对应EPS 分别为1.39 元、1.53 元及1.54 元，对应PE 分别为21.36 倍、19.41 倍及19.37倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电价波动风险；

    　　2、来水不及预期风险。