事件描述

    　　公司发布2026 年三季度发电量完成情况公告：根据初步统计，2026 年前三季度，公司境内所属六座梯级电站总发电量约2250.58 亿千瓦时，同比减少4.28%；其中，第三季度总发电量约923.14 亿千瓦时，同比减少14.89%。

    　　事件评论

    　　下游来水由丰转枯，三季度电量有所承压。2026 年前三季度，乌东德水库来水总量约757.36 亿立方米，同比偏枯9.29%；三峡水库来水总量约3018.07 亿立方米，同比偏丰0.98%。结合半年度累计数据测算，三季度乌东德水库来水约425.40 亿立方米，同比偏枯约2.3%，较上半年偏枯16.94%明显改善；三峡水库来水约1273.17 亿立方米，同比偏枯约22.1%，较上半年偏丰28.74%由丰转枯，下游来水表现明显转弱。受此影响，三季度乌东德/ 白鹤滩/ 溪洛渡/ 向家坝/ 三峡/ 葛洲坝电站发电量分别同比下降10.46%/8.45%/3.18%/5.97%/29.23%/17.04%；上游四站电量降幅均较二季度有所收窄，但三峡和葛洲坝由增转降，是拖累三季度电量表现的主要因素。整体来看，公司三季度总发电量同比下降14.89%，增速较二季度回落17.71 个百分点，前三季度累计电量增速也由上半年的增长4.81%转为下降4.28%；虽然电量明显承压，但考虑公司财务费用压降及投资收益等平滑能力，预计公司三季度业绩有所承压但幅度相对有限。

    　　梯级蓄水储备后续水能，为四季度电量提供支撑。据三峡集团披露，三峡水库于9 月10日启动年度蓄水，此前乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝水库已陆续进入蓄水阶段；截至2026 年10 月11 日，乌东德/三峡水库上游水位分别同比+7 米、+3 米。此外，据中国气象局预测，今年10-11 月华西秋雨总体偏多，西南地区东部局部降水偏多五至八成，一定程度为后续来水提供支撑。整体来看，梯级蓄水为后续经营提供基础，但考虑到去年同期四季度电量基数偏高，全年电量修复仍面临一定压力。

    　　延续高额分红承诺，红利典范长期看好。2025 年8 月14 日，公司披露2026-2030 年股东分红回报规划的公告：2026 年至2030 年每年度的利润分配按不低于当年合并报表中归属于母公司股东的净利润的70%进行现金分红。截至10 月12 日，长江电力的预期股息率与十年期国债到期收益率之差达到2023 年以来的84.50%分位数，从息差维度公司投资性价比维持在极高的水平。若按照2026-2028 年预期平均业绩测算，公司股息率将达到3.58%，我们坚定看好公司作为稳健红利典范的长期投资价值。

    　　盈利预测与估值：根据最新经营数据，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年对应EPS 分别为1.40 元、1.55 元及1.56 元，对应PE 分别为20.94 倍、18.93 倍及18.88倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电价波动风险；

    　　2、来水不及预期风险。

    　　风险提示

    　　1、电价波动风险：公司收入端的重要影响因素为电价水平，而公司白鹤滩电站送苏电价也从2023 年1 月开始执行“基准落地电价+浮动电价”的机制，若后续交易结果下行，则公司电价也会存在下浮风险。

    　　2、来水不及预期风险：水电公司收入端核心影响因素之一为来水情况，若后续来水受降雨影响持续偏枯，将对公司电量产生不利影响，进而加大公司业绩压力。