事件：公司发布2026 年半年报业绩。2026H1 公司实现营业收入379.29亿元（同比+3.36%）；归母净利润147.56 亿元（同比+13.02%）。分季度来看，2026Q2 公司实现营业收入198.18 亿元（同比+0.69%）；归母净利润79.95 亿元（同比+1.51%）。

    　　三峡、葛洲坝来水偏丰带动整体发电量提升。2026H1 公司境内所属六座梯级电站总发电量约1327.44 亿千瓦时（同比+4.81%）。其中2026Q2公司境内所属六座梯级电站总发电量约709.19 亿千瓦时（同比+2.82%）。

    　　分电站来看，三峡/葛洲坝/向家坝/溪洛渡/白鹤滩/乌东德水电站2026H1发电量分别实现同比增长+31.62%/+11.05%/-3.73%/-4.51%/-5.05%/-16.76%，其中三峡来水较2025 年同期偏丰28.74%，抵消乌东德等电站发电量下降。

    　　公司抽水蓄能项目建设有序推进。公司甘肃张掖、湖南攸县广寒坪、重庆奉节菜籽坝、河南巩义后寺河、江西寻乌、安徽休宁里庄、河北青龙冰沟等抽蓄项目推进建设。分项目来看，甘肃张掖抽蓄工程进度达23.80%，是当前推进节奏最快的在建站点，其余项目稳步跟进。中长期来看，随着在建项目陆续完工投产，抽蓄资产有望形成容量电价+电量电价的双重收益模式，与现有巨型水电资产实现调度互补，持续完善公司水风光储一体化业务格局，打开长期盈利增量空间。

    　　2026H1 公司财务费用同比压降6.62 亿元，增厚当期盈利。2026H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.28%/1.70%/0.86%/11.08%，同比变动+0.04/-0.02/+0.24/-2.18pct。其中财务费用42.01 亿元（同比-13.61%），相对于2025 年同期压降6.62 亿元，增厚盈利。2026H1 公司毛利率为57.89%（同比+1.77pct），净利率为39.64%（同比+3.44pct），当期毛、净利率同比上行，盈利水平有所改善。

    　　分红维持高水平，高股息属性突出。2026 年7 月，公司实施2025 年度末期分红，每10 股派发现金股利7.90 元（含税），加上已实施的中期分红，共分派现金股利244.68 亿元（含税），分红比率为70.92%。截至2026 年9 月10 日，对应股息率约3.56%，长期配置价值突出。

    　　投资建议。长江电力作为全国最大水电上市公司，长期承诺不低于70%的现金分红比例，高股息价值凸显。基于2026H1 公司业绩表现，对盈利预测进行调整，我们预计公司2026-2028 年营收分别为870.99/886.62/891.53 亿元， 同比增速为1.0%/1.8%/0.6% ； 归母净利润分别为358.54/373.80/382.36 亿元，同比增速为3.9%/4.3%/2.3%，对应EPS 为1.47/1.53/1.56 元，当前股价对应PE 为19.17/18.39/17.98 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示。来水不及预期，电价下降，投资收益波动，抽水蓄能/新能源电站建设不及预期等。