事件

    　　公司发布2026 年半年报。公司2026 年营业收入379.29 亿元，同比增长3.36%；归母净利润147.56 亿元，同比增长13.02%；扣非归母净利润142.94亿元，同比增长8.37%。其中二季度营业收入198.18 亿元，同比增长0.7%；归母净利润79.95 亿元，同比增长1.5%。

    　　水电资产展现出较强的盈利稳定性

    　　①乌东德、白鹤滩电站：估算上半年乌东德、白鹤滩电站不含税电价约0.267元/千瓦时，相较去年同期仅下降约0.002 元/千瓦时；上半年乌东德、白鹤滩电站度电净利润约0.048 元/千瓦时，相较于去年同期下降约0.012 元/千瓦时，或跟2026 年开始乌东德电站三免三减半税收优惠到期有关（税率由7.5%提升至15%）。

    　　②溪洛渡、向家坝电站：估算上半年溪洛渡、向家坝电站不含税电价约0.262元/千瓦时，度电净利润约0.129 元/千瓦时，均与去年同期持平，展现出较强的盈利稳定性。

    　　利润增量多点开花

    　　①财务费用持续压降：上半年财务费用同比下降约6.62 亿元，同比降幅13.6%；②国际业务增长：上半年国际业务净利润同比增长超30%；③三峡电站利润增量：上半年三峡电站发电量同比增长31.6%，有效对冲上游电站电量下滑。

    　　归母净利润与扣非利润差异分析

    　　上半年公司扣非归母净利润略低于归母净利润，主要原因为公司持有上市公司南网数字（301638.SZ）3.44%股权，上半年公司确认公允价值变动净收益5.74 亿元。

    　　分红跟随利润稳定增长

    　　2025 年公司每股派发现金股利人民币1 元（含税），占公司2025 年度归母净利润的70.92%。截至2026 年9 月2 日，对应股息率约3.48%。

    　　盈利预测与估值

    　　由于水电资产展现出较强的盈利稳定性，上调盈利预期，预计2026-2028年公司可实现归母净利润360.5/374.4/384.6 亿元（前值355.6/364.6/377.7亿元），对应PE19.3/18.6/18.1x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：来水不及预期、用电需求下降、电价下降、江苏广东等地电价波动超预期、抽水蓄能电站建设进度不及预期等风险