核心观点

    　　公司披露2026 年前三季度业绩报告，实现营业总收入74. 76 亿元，同比去年增长25.50%，归母净利润为8.20 亿元，同比去年增长54.55%。三季度业绩增长主要受益于铝价格上涨，产品结构调优及加强内部成本管控。公司未来增量来源有三个方向：1、传统领域防城港氧化铝项目年中投产；2、电极箔部分产线搬迁升级完成在即；3、下游铝电解电容器需求提升带来的全产业链景气行情。

    　　事件

    　　公司披露2026 年前三季度业绩报告，营业总收入74.76 亿元，同比去年增长25.50%，归母净利润为8.20 亿元，同比去年增长54.55%，基本EPS 为0.55 元，平均ROE 为6.61%。

    　　简评

    　　业绩拆解：

    　　营业收入： 公司前三季度实现营业收入74.76 亿元（ 同比+25.50%）；Q3 单季实现营业收入33.91 亿元（同比+73.54%，环比+47.59%），受益于铝价上行和防城港氧化铝项目投产，营收快速增长。

    　　盈利水平：公司前三季度归母净利润8.20 亿元（同比+54.55%）；扣非归母净利润7.69 亿元（同比增长+61.72%）；Q3 单季度实现归母净利润2.97 亿元（同比+113.59%，环比+15.27%）， 扣非净利润3.09 亿元（同比+194.38%，环比+44.8%），盈利大幅提升。

    　　公司前三季度经营活动现金流净额6.86 亿元（同比+43.77%），盈利变现能力良好。截至三季度末，公司总资产257.60 亿元，较年初增长16.75%；归母所有者权益132.31 亿元，较年初增长4.61%，资产结构稳步扩张。

    　　业绩增量拆分：

    　　公司三季度业绩增长主要受益于铝价格上涨，产品结构调优及加强内部成本管控。公司未来增量来源有三个方向：1、传统领域防城港氧化铝项目年中投产，240 万吨氧化铝将在今明两年贡献产量和利润增长；2、电极箔部分产线搬迁升级完成在即，前期受新疆产区环保压力影响，公司腐蚀箔产线利润下行，且中报产生了3000 万营业外支出作为旧产线报废的损失。随着后期搬迁完成，公司电极箔业务将实现结构修复，成本下降，产销回升；3、下游铝电解电容器需求提升带来的全产业链景气行情。随着AI 服务　　器机柜的功率膨胀，从Rubin 一代开始，对铝电解电容器的需求指数级增长，带动了电容器涨价，有望复制2021-2023 年新能源需求暴发拉动铝电解电容器全产业链涨价涨利的行情，公司产业链参与度高，从高纯铝到电子光箔、电极箔都将高度受益。

    　　股权激励方案彰显公司信心：

    　　10 月23 日，公司股权激励正式授予。按照股权激励目标，2025 年公司归母6.62 亿元，其中天池权益法收益4.12 亿元，扣除后考核基数约2.50 亿元；对应2026-2028 年考核净利约7.60 亿/10.20 亿/11.00 亿元。 如果天池能源维持4.12 亿元的投资收益，则在完成目标的情况下，2026-2028 年业绩保底11.72/14.32/15.12 亿元。股权激励方案的出台彰显了公司未来的业绩信心。

    　　盈利预测和投资建议：

    　　公司正处于业绩反转+新产能释放+AI 需求放量的三重叠加窗口，上半年归母净利润同比增长33.6%，业绩拐点已获初步验证。预计公司2026-2028 年的归母净利润分别11.82 亿元、16.61 亿元和21.31 亿元，对应的PE分别为11.37 倍、8.09 倍和6.3 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析：

    　　合金及铝制品业务的铝价周期波动风险。公司合金产品（29.66 亿元）和铝制品（6.98 亿元）合计占总收入约46%，本质上是铝冶炼加工的周期性业务，盈利与电解铝价格高度正相关。2025 年合金产品毛利率6. 27%，铝制品毛利率10.72%，利润弹性对铝价极为敏感。若全球电解铝供需格局逆转或宏观经济下行导致铝价趋势性走弱，该板块利润将大幅收缩，拖累公司整体业绩。

    　　能源成本上升风险。电解铝单吨耗电约13000kWh，三层电解法高纯铝吨铝耗电约10000kWh，对电价敏感度极高，均是高能耗行业，如果电价波动，能源成本上升，将推高公司成本影响利润释放。

    　　下游AI 服务器需求不及预期风险。公司高纯铝→电子铝箔→电极箔的增量逻辑高度依赖AI 服务器电容需求爆发和800VHVDC 架构落地。若英伟达因基础设施制约推迟部署节奏，或AI 算力投资增速放缓， 相关拉动效应将延后兑现。