事件：公司2026 年Q1-Q3 实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润938.13/88.04/85.32 亿元，分别同比+3.59%/-15.56%/-15.55%；其中单Q3 实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润293.24/30.45/29.36 亿元，分别同比+2.42%/-5.60%/-4.86%。2026 年Q1-Q3 公司销售商品收到现金975.13 亿元，同比+4.88%。

    　　液奶基本盘稳健，冷饮阶段承压。分产品看，Q1-Q3 液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/ 其他产品分别实现营收557.21/248.23/101.18/20.15 亿元， 分别同比+1.42%/+2.32%/+7.32%/+106.40%；Q3 液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他分别实现营收191.31/79.78/10.45/7.49 亿元，同比+1.68%/+3.84%/-12.83%/+26.82%，液态奶、奶粉及奶制品延续上半年稳健增长的趋势，冷饮产品淡季阶段性承压。

    　　分地区看， 26Q3 华北/ 华南/ 华中/ 华东/ 其他地区收入分别同比+3.19%/+1.08%/+4.35%/-0.59%/+2.05%，整体区域表现较为均衡。

    　　毛销差同比继续提升，减值损失及所得税影响利润。26Q3 公司毛利率34.60%，同比+0.68pct，推测受益于产品结构提升，销售/管理/研发费用率分别为18.14%/3.91%/0.80%，同比-0.09/-0.07/-0.06pct，公司经营效率持续提升，毛销差提升的趋势不变。但由于单季度资产减值损失、信用减值损失以及所得税费用的增加，公司Q3 实现归母净利率10.38%，同比-0.89pct。

    　　投资建议：伊利Q3 收入保持增长，液态奶、奶粉及奶制品表现稳健，毛销差改善反应经营效率持续提升，报表利润受减值损失及所得税影响。展望明年，随着原奶供需格局改善，奶价企稳有望利好以伊利为代表的下游乳企龙头，公司股息及业绩回报确定性高。我们预计26-28 年公司EPS 为1.58/2.06/2.15 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求不及预期，行业竞争加剧，原奶成本上涨。