剔除非现金资产减值影响，公司上半年净利润可实现双位数增长：
公司2026 年中报，实现营收644.90 亿元/+4.13%；归母净利润57.59 亿元/-20.02%；扣非后归母净利润55.96 亿元/-20.25%。公司报表端主要受澳优商誉减值15.47 亿元，存货跌价9.08 亿元（主要来自澳优）扰动，剔除非现金资产减值扰动24.61 亿元，公司上半年净利润增长超10%。
公司上半年毛利率36.43%/+0.38pct，受益于原奶成本下降以及产品结构改善。销售费用率17.73%/-0.57pct；管理费用率4.45%/+0.06pct，两费波动区间不大。净利率8.59%/-3.13pct，计提减值影响净利率。
2026Q1/Q2 分别实现营收348.25/296.65 亿元，同比分别增长+5.47%/+2.59%；归母净利润53.95/3.64 亿元，同比分别增长+10.68%/-84.35%；扣非后归母净利润53.29/2.67 亿元，同比分别增长+15.11%/-88.82%。剔除二季度减值影响，二季度归母净利创同期新高。
品牌优势地位稳固，三大核心品类均实现增长液态奶业务收入增长转正。上半年公司液体乳业务营收365.90 亿元/+1.29%，公司液体乳增速修复转正，占总营收58.4%/-1.59pct。公司液体乳业务营收和销量均实现提升，公司液态奶整体零售额、市场份额稳居行业第一。
公司奶粉及奶制品业务实现营业收入168.45 亿元/+1.61% ， 占总营收26.12%/-0.65pct，尼尔森与星图第三方零研数据综合显示，报告期，公司整体婴幼儿奶粉（含牛奶粉和羊奶粉）零售额市场份额达到18.6%/+0.6pct，继续位居全国零售额市场份额第一。成人奶粉业务零售额市场份额提升到26.8%，持续位居行业第一。
公司冷饮业务实现营业收入90.73 亿元/10.25%，稳居市场第一，占总营收14.07%/+0.78pct，公司深耕传统渠道，夯实分销基础，并敏锐把握新兴零售和多元消费场景，驱动营收双位数增长。
澳优商誉两次减值后风险大降，增持优然牧业保上游原奶稳定供应2022 年完成澳优收购，其中澳优商誉51.33 亿元（已含汇率变动），经过2024年和2026 年上半年两次减值30.37/15.47 亿元后，现澳优商誉账面价值尚余5.97 亿元，大幅减值压力风险下降。
2026 年6 月29 日伊利境外全资子公司博源控股完成对优然牧业新股认购，合计持股36.07%，正式成为优然牧业第一大股东。配套签订2027-2029 年三年购销框架协议：优然每年≥70%原奶优先供伊利，三年累计约700 亿元。
国内奶业上游延续去化预计生鲜乳价格上行
从供给端来看，上半年的上游原奶延续了过去两年的去化趋势，奶价持续低迷，奶牛存栏量持续下降。下半年公司预计产能去化的趋势还会持续。
从需求端来看，根据统计局数据，2026 年1—6 月乳制品产量1518.4 万吨/+5.8%，加工端开工回升，终端需求拉动量在恢复。随着中秋、国庆临近，下游乳企陆续开展节前备货，叠加深加工产能保持高位运行，预计生鲜乳价 格上行。
陆股通已增持至第一大股东，最新持股比例升至9.63%截至最新2026 年8 月26 日，陆股通连续增持伊利股份至6.09 亿股，持股比例升至9.63%，成为第一大股东。二季度基金同步增持，持仓比例从一季度的4.57%升至二季度的7.51%，但较2025 年底持仓比例15.24%仍差近一半。
持股基金数量由一季度的241 家升至752 家；股东户数下降0.17pct，机构入场，持股集中度提升。
高分红和市值管理型回购，回报投资者
公司承诺2025—2027 年保持75%以上分红率，分红额不低于2024 年（77.17亿元）水平，每股分红金额不低于1.22 元。2025 年公司拟派发现金红利0.90元（含税），合计派发现金红利总额为56.93 亿元，公司2025 年中期利润分配已派发现金红利30.36 亿元（0.48 元），本年度派发现金红利总额为87.29亿元，分红率75.48%。同时公司推出金额10 亿—20 亿元回购并全部注销方案，这是继2024 年10 亿元回购后的第二次，表明对公司业绩修复和经营稳定向好的信心。
盈利预测及投资建议
2026 年7、8 月生鲜乳价格同比已经转正并小幅回升，伊利龙头企业准确把握行业脉搏，渠道新鲜度已较大幅改善，公司持续深化新鲜度战略，终端动销优于收入增速。澳优减值压力大幅回落，公司推出回购注销方案回报投资者，2025 年Q3/Q4 营收基数偏低，短期利好叠加，中长期看好龙头地位稳固，产品结构升级提升盈利质量。
我们预计公司26/27/28 年实现营业收入分别为1204/1256/1310 亿元，同比增速4.2%/4.3%/4.3%，净利润分别为101/128/133 亿元，对应EPS 分别为1.60/2.02 /2.10 元。当前股价对应PE 分别为16.6/13.1 /12.6 倍，公司当前PE17倍，维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示：消费低迷，行业供需失衡恢复低于预期，天气等多因素影响行业上游原材料价格剧烈波动，原奶价格回升后对成本和毛利的压力，食品安全问题，新品消费培育不及预期。