事件描述

    　　伊利股份2026H1 营业总收入644.9 亿元（同比+4.13%）；归母净利润57.59 亿元（同比-20.02%），扣非净利润55.96 亿元（同比-20.25%）。公司2026Q2 营业总收入296.65 亿元（同比+2.59%）；归母净利润3.64 亿元（同比-84.35%），扣非净利润2.67 亿元（同比-88.82%）。

    　　核心经营利润（毛利-销售费用-管理费用-研发费用-税金及附加）同比增长了9.7%。

    　　事件评论

    　　液奶维持平稳，奶粉份额提升。

    　　分产品看2026H1 营收——液体乳365.9 亿元（同比+1.29%），2026Q2（同比+0.05%）；奶粉及奶制品168.45 亿元（同比+1.61%），2026Q2（同比-3.51%）；冷饮产品90.73 亿元（同比+10.25%），2026Q2（同比+13.39%）；其他产品12.66 亿元（同比+228.18%），2026Q2（同比+216.47%）。公司整体婴配粉事市场份额达18.6%（同比提升0.6pct）。

    　　分渠道看2026H1 营收——经销607.83 亿元（同比+2.4%），2026Q2（同比+0.57%）；直营29.92 亿元（同比+52.54%），2026Q2（同比+56.45%）。

    　　核心经营利润维持稳健增长，减值、所得税拖累净利润。

    　　公司2026H1 归母净利率同比下滑2.7pct 至8.93%，毛利率同比+0.38pct 至36.59%，期间费用率同比-0.6pct 至21.36%，其中销售费用率（同比-0.57pct）、管理费用率（同比+0.06pct）。单看2026Q2，归母净利率同比下滑6.82pct 至1.23%，毛利率同比-0.05pct至34.32%，期间费用率同比-0.68pct 至22.88%，其中销售费用率（同比-0.95pct）、管理费用率（同比+0.25pct）。2026 年上半年净利润承压主要系减值损失（商誉减值15.47亿元，存货减值9.08 亿元）和所得税影响。

    　　液奶需求企稳，经营性盈利延续改善，资产减值压力释放。

    　　在液奶总需求疲软的背景下，公司积极探索业务增量，实现了稳健增长。叠加精益化管理，费效比提升，内生盈利能力改善。资产减值、所得税等拖累了表观利润，但公司此前承诺每股分红不低于1.22 元（含税），保底股东回报。预计公司2026/2027 年归母净利润分别为102.1/129.7 亿元，对应PE 分别为17/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；

    　　2、行业竞争进一步加剧风险；

    　　3、消费者消费习惯发生改变风险。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险。过去几年行业的发展轨迹及居民的消费习惯有所改变，随着经济的逐步修复，未来国内需求恢复预计呈现震荡向上特征，但仍然存在恢复较慢的风险，若未来行业及政策发生较大变化，将极大考验公司经营的可持续性和抗风险能力。

    　　2、行业竞争进一步加剧风险。随着需求逐步修复，短期可能会导致整体行业竞争进一步加剧，费用投放进一步放大，对企业潜在盈利产生一定影响。

    　　3、消费者消费习惯发生改变风险。消费品公司的产品设计、渠道模式、营销手段通常迎合消费者的消费习惯，当前弱复苏背景下消费者的消费习惯或发生改变，对公司策略灵活变动的能力提出挑战。