事件：公司发布2026 年三季报，26 年前三季度实现营业收入48.7 亿元，同比+23.0%；实现归母净利润2.1 亿元，同比+20.4%；实现扣非归母净利润1.5 亿元，同比+28.2%。单季度看，26Q3 实现营业收入15.6 亿元，同比+12.4%；实现归母净利润0.6 亿元，同比+40.9%；实现扣非归母净利润0.3 亿元，同比+89.1%。

    　　淡季延续双位数增长， 收入表现符合预期。26Q1-3/26Q3 收入同比+23.0%/12.4%，收入表现符合预期。分拆来看，1）产品：26Q1-3 奶酪/液态奶/其他产品收入分别为42.8/2.3/3.2 亿元，26Q3 收入分别为13.9/0.7/0.9 亿元，前三季度公司落实各项经营举措、不断提升组织效能和进一步完善深加工体系，持续推出原制奶酪系列产品，C 端、B 端业务继续保持高增长态势，同比均超20%增长；2）渠道：26Q3 经销/直营/供应链及贸易收入分别为11.6/2.6/1.3 亿元，同比+19.0%/-6.4%/+1.3%；3）区域：26Q3 北区/中区/南区收入分别为4.5/8.0/3.0 亿元，同比-6.6%/+33.8%/-0.6%；经销商数量上，截至26Q3 末公司经销商数量达6485 家，环比26Q2 末净增152 家。

    　　毛利优化明显，盈利持续改善。26Q3 公司实现毛利率29.2%，同比+1.0pct，毛利优化主因：1）收入增长带来规模效应，2）核心奶酪业务占比提升、业务结构优化，3）供应链效率提升、经营策略优化推动成本下降。26Q3 四费率同比+0.06pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+1.7/-1.6/+0.2/-0.3pct，销售费用率同比提升主因公司加强品牌投放和内容电商、全域营销的战略性投入。

    　　26Q3 公司实现归母净利率3.9%，同比+0.8pct；实现扣非归母净利率2.1%，同比+0.9pct，盈利持续改善。

    　　BC 双轮驱动打开成长空间。1）B 端：产品端形成“两油一酪”全品类优势，为B 端客户提供一站式奶酪解决方案；渠道端公司已在西式快餐、烘焙、茶咖、工业及中餐五大渠道取得突破，核心客群进一步渗透。2）C 端：目前公司奶酪棒已形成多层次产品矩阵巩固份额，后续C 端增长更多来自人群拓展及场景延伸，看好公司成人即食拓展消费人群、家庭餐桌持续渗透。

    　　投资建议：BC 双轮驱动下营收有望实现高增，规模效应、精细管理下盈利有望改善。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为66.9/78.4/90.4 亿元，同比+18.7%/+17.3%/+15.3%； 归母净利润分别为3.3/4.8/6.0 亿元， 同比+174.7%/+46.3%/+26.1%，当前股价对应PE 分别为32/22/17 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：新品拓展不及预期，原料价格超预期波动，行业竞争加剧，食品安全风险等。