事件：公司发布公告，2026 年前三季度实现营收48.7 亿元，同比+23.0%；归母净利润2.1 亿元，同比+20.4%；扣非归母净利润1.5 亿元，同比+28.2%，与业绩快报一致。26Q3 实现营收15.6 亿元，同比+12.4%；归母净利润0.6亿元，同比+40.9%；扣非归母净利润0.3 亿元，同比+89.1%。

    　　持续聚焦奶酪核心业务，26Q3 收入实现较快增长。分品类，26Q3 奶酪收入13.9 亿元，公司聚焦核心奶酪业务，奶酪收入占比进一步提升至90%，8月钙多多奶酪棒进入方特园区，动销显著优于传统线下渠道；9 月长春原制奶酪产业园正式量产。液态奶、其他业务分别收入0.7/0.9 亿元，延续主动收缩。

    　　分渠道，经销收入同比+19.0%，环比26Q2（+13.9%）提速增长，26Q3 末经销商数量6485 家，同比+10.4%；直营/贸易收入分别同比-6.4%/+0.9%。分区域，北区/中区/南区收入分别同比-6.6%/+33.8%/-0.6%，中区增长亮眼。

    　　业务结构优化叠加效率提升，26Q3 盈利延续改善。26Q3 公司归母净利率3.9%，同比+0.8pct，扣非净利率2.1%、同比+0.9pct，延续26Q2 同比改善趋势。具体拆分来看，毛利率29.2%，同比+1.0pct，主要得益于高毛利率的奶酪业务占比增加，叠加供应链效率提升与经营策略优化；销售费用率19.2%，同比+1.7pct，判断主要系品牌营销等费投力度增加；管理费用率4.9%，同比-1.6pct，预计受益于规模效应。

    　　构建B 端、C 端、出海三大增长引擎。C 端，公司奶酪棒优势稳固，积极开发高势能渠道、拓展消费场景，成人休闲+家庭餐桌第二曲线有望成型。B 端，依托妙可蓝多与爱氏晨曦双品牌形成的“两油一酪”全品类优势，餐饮与大客户合作有望持续增加，叠加国产替代稳步推进，有望贡献收入增量。海外，公司经典奶酪棒在泰国动销亮眼，26H2 拟上市大包装奶酪棒、奶酪小三角等产品；同时开拓东南亚其他国家、中东沙特市场，远期成长空间充足。

    　　投资建议： 预计2026~2028 年收入分别为67/79/91 亿元， 分别同比+19.5%/17.5%/15.2% ， 归母净利润分别为3.3/4.6/5.7 亿元， 分别同比+181.4%/36.7%/24.7%，对应PE 为29/21/17X，维持“ 推荐”评级。

    　　风险提示：需求不及预期的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险