事件：公司发布公告，26H1 实现营收33.0 亿元，同比+28.7%；实现归母净利润1.5 亿元，同比+13.7%。26Q2 实现营收16.8 亿元，同比+25.8%；归母净利润0.8 亿元，同比+49.6%。

    　　TOB 与TOC 双轮驱动，26Q2 收入增速仍维持较高水平。26H1 公司收入同比+28.7%，明显快于2025 年同期水平。分品类，主业奶酪收入同比+29.0%，贡献主要增长来源；液态奶同比-16.7%，主要系公司主动调整非主业产品；奶粉与黄油等其他产品收入同比+90.0%。分渠道，经销/直营/供应链与贸易收入分别同比+11.8%/85.6%/66.6%，零食量贩、会员店、内容电商、即时零售、餐饮大客户等势能渠道贡献收入增量；C 端、B 端业务同比增长均超20%，其中C 端儿童基本盘依托全域IP 赋能开展老品焕新，成人&家庭餐桌布局奶酪小三角、奶酪小粒、常温百搭芝士片等创新产品，实现人群年龄、消费场景拓展；B 端新国标稀奶油等新品落地、定制原制马苏里拉奶酪成功拓展新客户。

    　　26Q2 公司收入同比+25.8%，仍维持较高水平。分品类，奶酪/其他业务延续快速增长，液态奶持续收缩；分渠道，经销/直营/供应链与贸易收入分别同比+13.9%/60.2%/45.6%，经销增速环比提升，直营、供应链与贸易维持高增。

    　　业务结构优化叠加费效提升，26Q2 净利率同比改善。26H1 公司归母净利率4.6%，同比-0.6pct；其中毛利率30.1%，同比-0.7pct，判断系产品与渠道结构变化影响；销售费用率19.3%，同比+1.9pct，主要系世界杯等广告促销费增加；管理费用率4.1%，同比-1.5pct，得益于规模效应与降本增效。26Q2公司归母净利率为4.5%，同比+0.7pct，相较于一季度的同比下滑有所改善，主要受益于26Q2 毛利率、管理费用率同比改善； 其中毛利率30.4%，同比+0.3%，判断与产品结构优化有关；管理费用率同比-2.3pcts，主要系股权激励费用同比减少；此外销售费用率同比+1.8pcts，延续26Q1 上升趋势。

    　　构建B 端、C 端、出海三大增长引擎。C 端，公司奶酪棒优势稳固，积极开发高势能渠道、拓展消费场景，成人休闲+家庭餐桌第二曲线有望成型。B 端，依托妙可蓝多与爱氏晨曦双品牌形成的“两油一酪”全品类优势，餐饮与大客户合作有望持续增加，叠加国产替代稳步推进，有望贡献收入增量。海外，公司经典奶酪棒在泰国动销亮眼，26H2 拟上市大包装奶酪棒、奶酪小三角等产品；同时开拓东南亚其他国家、中东沙特市场，远期成长空间充足。

    　　投资建议： 预计2026~2028 年收入分别为67/79/91 亿元， 分别同比+19.5%/17.5%/15.2% ， 归母净利润分别为3.3/4.6/5.7 亿元， 分别同比+181.4%/36.7%/24.7%，对应PE 为31/23/18X，维持“ 推荐”评级。

    　　风险提示：需求不及预期的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。