事件概述

    　　公司发布26 年中报，26H1 实现收入33.04 亿元，同比+28.7%；归母净利1.51 亿元，同比+13.7%；扣非归母净利1.21 亿元，同比+17.9%。26Q2 实现收入16.78 亿元，同比+25.8%，单季度收入再创历史新高。

    　　分析判断:

    　　奶酪主业高增，B 端国产替代与 C 端势能渠道双轮驱动26H1 奶酪实现收入 28.87 亿元，同比 +28.95%，占主营业务收入比例由87.71%抬升至88.06%，主业聚焦进一步强化。根据业绩快报公告，26H1C 端、B 端业务同比均有超20%增长，其中，C 端常温、低温、电商板块同比均有较好增长；B 端主要为餐饮、大客户板块持续增长。同期液态奶收入1.60 亿元，同比 -16.72%，低毛利业务持续出清。渠道方面，26H1 直营渠道实现收入7.5 亿元，占主营业务收入比例23.0%，截至26 年6 月末公司经销商 6,333 家、覆盖约 80 万零售终端，延续"直营势能渠道占比提升，经销商体系主动优化"的态势。

    　　剔除股权激励费用后净利润同比延续翻倍以上增长26H1/26Q2 整体毛利率分别30.13%/30.44%，同比-0.68/+0.26pct，其中26H1 奶酪/液态奶/其他毛利率分别33.24%/7.13%/4.48%，同比-0.92/-1.65/-0.25pct，我们认为主因毛利率较低的B 端及贸易业务占比抬升的结构性影响。

    　　26H1/26Q2 销售费用率分别19.29%/19.69%，分别同比+1.92/+1.80pct，主因冬奥会、世界杯两大 IP 前置投放及内容电商、整合营销投入增加。26H1/26Q2 管理费用率分别4.12%/4.01%、同比-1.54/-2.28pct，降本增效延续。26H1/26Q2 净利润分别1.51/0.76 亿元，分别同比+13.74%/+49.64%；26H1/26Q2 扣非归母净利分别1.21/0.57 亿元，分别同比+17.9%/+51.4%，扣非增速快于归母；剔除股份支付影响后26H1 净利润1.65 亿元、同比 +9.4%（对应股份支付费用约 0.13 亿元），盈利质量稳步改善。

    　　重启中期分红，股东回报兑现超预期

    　　公司拟进行 26 年半年度利润分配：每股派发现金红利 0.20 元（含税），合计拟派现约 1.02 亿元，占26H1 归母净利润的比例 67.24%。公司多年未实施分红，本次借会计科目调整一次性补正后即落地中期高分红，叠加26H1 经营性现金流净额3.00 亿元、同比+27.4% 的现金创造能力，分红具备扎实的现金流支撑。中期高分红既验证了盈利质量与资产负债表修复，也向市场传递了管理层"规模与股东回报并行"的清晰信号，有望成为估值中枢上移的新催化。

    　　投资建议

    　　维持盈利预测不变， 26-28 年营业收入70/86/100 亿元； 归母净利3.4/5.0/6.6 亿元； EPS0.67/0.98/1.31 元。2026 年8 月21 日收盘价20.17 元对应P/E 分别为30/21/15 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行影响消费需求；食品安全问题；旺季需求不及预期；行业内竞争加剧等。